核心观点
MLCC 是被动元器件的细分黄金赛道。 MLCC 性能优异， 具有耐高压、尺寸小、频段高、寿命长、容值范围广等优点，主要用于各类电子整机的振荡、耦合、滤波、旁路电路中。 MLCC 主要由陶瓷粉料、电极材料、包装材料等构成，下游应用领域包括信息技术、消费电子、通信、新能源、工业控制等各行业。 MLCC 市场规模占整个陶瓷电容器的 93%，是最主要的被动元器件类型。
MLCC 产业周期性明显，目前行业拐点逐步确立。 MLCC 行业自 21 年下半年进入下行周期， 22 年价格持续跌落， 相关厂商库存水位升高， 目前行业已接近周期底部，拐点逐步确立， 以风华高科为代表的 MLCC 厂商在产能利用率和整体库存等方面有所恢复。 未来随着下游需求的回暖，行业景气度有望触底向上。 1）价格端： 根据TrendForce 数据， MLCC 各类应用价格跌幅持续收窄， 预计下行周期已进入尾声，价格有望企稳回升。 2） 库存端： 22Q4 国内 MLCC 厂商存货规模环比均有所下降，表明国内现货库存去化接近尾声。 未来随着下游需求的回暖，以及下游经销商库存的逐步去化， MLCC 厂商库存有望逐步恢复至正常健康水位。
新能源车等多领域拉动 MLCC 需求快速增长。 中国电子元器件行业协会显示全球MLCC 市场规模稳中有升， 预计 2026 年将增长至 1547 亿元。 2021 年中国 MLCC市场规模为 484亿元，占全球总规模超四成。 未来多领域驱动 MLCC市场扩容： 1）智能手机领域： 根据 IDC 数据， 2021 年全球智能手机出货量达 13.7 亿部，其中 5G手机出货占比约 42%。 2022-2025 年 5G 手机年均复合增长率将达 14%，预计 2025年 5G 手机出货量占比将达 70%以上， 5G 手机出货量持续增长带动 MLCC 用量快速提升。 2） 汽车电子领域： 随着新能源汽车渗透提升、汽车智能化程度提高， MLCC在汽车领域的需求成倍增加。纯电动汽车 MLCC 用量为 18000 颗，约为传统汽车的6 倍。 3） 物联网领域： 近年来，随着物联网产业的快速发展， MLCC 作为产品的主要被动元件，其需求也随之增长。
日韩厂商寡头垄断，国内厂商积极募资扩产， MLCC 加速国产化。 全球 MLCC 竞争格局高度集中， 2020年CR3/CR5分别为66%/82%， 其中日韩厂商占比共约79%；
中国大陆厂商市场份额仅占 6%，国产化率低。 近年来日韩厂商逐步削减毛利率较低的普通规格 MLCC 产品，在 MLCC 高端领域形成垄断。由于大部分下游产业仍沿用既有普通规格MLCC产品，因而这部分需求缺口逐步移至大陆企业。 在5G商业化、汽车电子等产业快速发展的背景下， 三环集团、风华高科等国内厂商纷纷加大投入产能、优化产品结构以抢占日韩厂商退出的市场份额， MLCC 国产化未来可期。 以三环集团为例， MLCC 月产能从 2017 年 17 亿只/月增加至 2020 年 100 亿只/月，2020 和 2021 年募资项目全部达产后，预计将新增 MLCC 年产能合计 5400 亿只
投资建议与投资标的
由于 MLCC 行业景气度拐点逐步确立，未来随着消费类下游需求的回暖以及汽车类需求的强劲拉动，行业景气度有望触底向上， 我们看好 MLCC 产业链相关企业将因此受益。加之， MLCC 国产替代趋势明确，国内厂商加速扩产抢占市场份额，逐步建立起竞争优势。建议关注国内领先的 MLCC 厂商三环集团、风华高科，以及MLCC 上游离型膜企业洁美科技。
风险提示
下游需求不及预期； 技术研发不及预期；扩张产能不及预期； 行业竞争加剧风险。