投资要点
当前电子二级市场投资处于什么阶段？首先，随着库存22Q3见顶的预期消化，二级市场提供过两次PB估值超跌的机会，分别在2022年国庆后和12月下旬，目前类似最容易捡漏的时点已经过了。我们在11月中旬提示市场22Q4将是库存调整二阶导拐点，春节前后电子行情将走出底部，随着年报预告披露，降价消库以及存货减值的利空出尽，电子PB估值修复了10%，当前为3.3倍。未来，市场预期23Q2电子库存将见底，如果我们定义库存反转补充是新一轮周期复苏的开始，那么2023年3~6月便是复苏趋势形成前的过渡期。
为什么是高胜率布局期？首先，超跌修复后电子PB所处近3年分位点仅13%(由于半导体市值占比明显提升，ROE中枢提高，3年前PB对比失真)，从上述基本面角度出发，未来再次出现超跌的概率极小，新建头寸未来1、2年的胜率高。其次，我们暂未在标题提及高赔率，一是若库存见底的时间明显晚于目前预期，未来1年新建头寸时间成本增加，赔率空间被压缩，二是未来1年整体需求的弹性尚待观察，基于台积电指引以及我们近期产业调研，目前产业对2023年下游需求复苏弹性还比较谨慎，历史来看产业往往低估复苏期弹性。
当前时点个股如何布局？
首先，有周期属性且有新成长逻辑的个股仍然有漏可捡，这类个股PB估值仍然处于底部，部分存在困境反转预期，且在未来新周期中相较于2019~2021年有新成长逻辑，主要标的为（排名不分先后）：1）PCB上下游（有IC载板国产化、服务器成长新逻辑）：深南电路、兴森科技、生益科技、南亚新材。2）半导体封测（有服务器成长、Chiplet等新逻辑）：通富微电、长电科技。3）面板（有OLED国产化、大客户份额提升新逻辑）：京东方A、TCL科技。4）消费电子代工（有汽车电子、SIP等新逻辑）：立讯精密、环旭电子。
其次，国产化、XR以及汽车电子仍然是未来新周期成长主线，这类个股PE估值没有明显超跌，叠加疫情放开后风险偏好提升，23Q2需密切跟踪EPS的复苏弹性，主要标的为：1）元器件国产化：三环集团等。2）模拟IC国产化：圣邦股份、帝奥微、芯朋微等。3）MCU及存储器国产化：兆易创新等。4）半导体测试设备国产化：华峰测控、长川科技。5）半导体设备国产化：北方华创、至纯科技、盛美上海、拓荆科技等。
风险提示：下游需求不达预期；上游产能扩张不达预期；国际贸易摩擦加剧。