核心观点
终端消费复苏趋势明朗，拐点确立有望催化抢跑行情。节前一周上证上涨2.18%，电子上涨5.84%，子行业中半导体上涨7.82%。我们认为，面对逐步在22年业绩期内完成风险释放、整体处在历史估值底部的电子板块，此前行情走势的纠结更多在于终端销售数据拐点的不明确。而伴随“乙类乙管”政策落地，春节假期前后，市场对于消费、经济复苏的乐观预期不断强化，智能手机的销售数据也于年初出现边际改善，复苏趋势明朗，全球半导体大厂对于上半年筑底、下半年复苏的判断也逐渐形成共识，类似于2019-2022年内两轮半导体周期当中，费城半导体指数领先近6个月的抢跑行情，电子行业的估值修复有望领先财务数据反转，继续推荐功率及模拟芯片龙头，关注消费电子芯片设计类企业的盈利改善，同时推荐周期相位领先，景气率先复苏的被动元件、面板产业链。
2022年全球智能手机出货量同比下降11.3%至12.1亿部。据IDC数据，2022年全球智能手机出货12.1亿部，同比下降11.3%，创2013年以来的新低，其中4Q22全球智能手机出货量3.00亿部，同比下降18.3%，环比基本持平。2022年三星、苹果、小米、OPPO、vivo智能手机出货量位列全球前五位，市场份额分别为21.6%(YoY+1.6pct)、18.8%(YoY+1.5pct)、12.7%(YoY-1.3pct)、8.6%(YoY-1.2pct)、8.2%(YoY-1.2pct)。我们认为，有别于移动互联时代PC需求被智能机替代，AIoT时代用户对手机的依赖仍在加深，其消费属性仍在强化，预计2023年全球智能手机出货量将迎来恢复性增长，产业链继续推荐：闻泰科技、传音控股、顺络电子、东山精密、卓胜微、艾为电子等。
LCD面板价格趋稳，LG显示计划将广州厂TV面板产能减半。根据WitsView，一月下旬32、43、55、65英寸LCD面板价格为29、50、83、110美金，较一月上旬持平，面板厂依然维持低稼动率策略，LCD价格趋稳。此外，根据CINNO报道，继2022年末LG显示宣布韩国坡州P7工厂停产后，LGD计划将其广州工厂的GP1和GP2产线电视LCD产量从21万片/月减至10万片/月，这可能是LGD逐步退出大尺寸LCD业务的举动之一。我们认为此前面板行业供需失衡、失序竞争的状态正逐步改善，建议关注京东方A、三利谱、TCL科技等面板产业链企业底部布局的投资机会。
ASML、英特尔预计半导体景气于下半年恢复，关注有望率先复苏的设计环节。ASML在业绩会上表示，由于通货膨胀、利率上升、经济衰退风险以及受地缘政治影响的出口管制等因素，市场仍存在不确定性，但公司客户表示下半年市场有望反弹。英特尔亦预计今年所有市场将出现波动，服务器市场将在下半年恢复增长。此前台积电在4Q22法说会上维持上半年半导体库存调整到位的预期。我们认为，由于行业景气周期触底的时点临近，在终端需求拐点信号日益清晰之际，有望复制前两轮周期当中费城半导体指数的抢跑行情，看好有望率先复苏且存货压力较小的设计龙头，推荐圣邦股份、晶晨股份、杰华特、芯朋微、峰岹科技、纳思达等。
插电式混动车型加速渗透，IGBT模块需求增速有望高于新能源汽车增速。据中汽协统计，22年我国新能源汽车销量688.7万辆，同比增长93.4%，其中纯电动汽车销量536.5万辆，同比增长81.6%；插电式混动汽车加速渗透，销量151.8万辆，同比增长1.5倍。由于插电式混动车型IGBT模块用量相比纯电车型多1-2个，因此展望23年，尽管年初部分头部厂商价格调整，新能源汽车短期销量出现波动，但是插电式混动车型的加速渗透将使得IGBT模块需求增速高于新能源汽车平均增速，建议关注车规级IGBT模块代表厂商斯达半导、时代电气、宏微科技及有较大产能逐步释放的士兰微。
荷兰、日本或跟进美国制裁，关注设备、材料国产化核心企业的长期机遇。彭博社消息27日称，荷兰、日本与美国或在当日达成协议，两国将限制向中国出口用于先进芯片制造的设备，该协议将扩大美国2022年10月采取的出口管制新规措施至荷、日两国公司。荷、日两国拥有ASML、ASMI、东京电子、爱德万、Screen、日立高新等一批位列全球前十大半导体设备公司，短期看，制裁扩大或将造成国内先进制程所涉企业扩产和经营承压；长期看，国产设备和材料突破的必要性和紧迫性将加速产业链国产化，推荐北方华创、芯碁微装、中微公司、万业企业、鼎龙股份、沪硅产业等。
重点投资组合
消费电子：东山精密、闻泰科技、环旭电子、京东方A、海康威视、传音控股、福蓉科技、福立旺、康冠科技、鹏鼎控股、沪电股份、歌尔股份、易德龙、博敏电子、永新光学、三利谱、视源股份、世华科技、创维数字、光弘科技、精研科技、蓝特光学、长信科技
半导体：圣邦股份、杰华特、东微半导、斯达半导、晶晨股份、峰岹科技、华虹半导体、纳思达、扬杰科技、宏微科技、士兰微、时代电气、中芯国际、力芯微、韦尔股份、芯朋微、北京君正、澜起科技、艾为电子、思瑞浦、卓胜微、兆易创新、通富微电、纳芯微、赛微电子
设备及材料：芯碁微装、北方华创、鼎龙股份、路维光电、富创精密、广立微、万业企业、立昂微、安集科技、中微公司、沪硅产业-U、中晶科技
被动件：江海股份、洁美科技、顺络电子、三环集团、风华高科、泰晶科技
风险提示：疫情反复影响下游需求；产业发展不及预期；行业竞争加剧。