半导体具备强周期性，硅片出货量是行业领先指标
根据WSTS公布的全球半导体器件销售额数据，全球半导体存在“M”周期规律，即每十年左右会经历两轮上行和下行的周期。目前行业已经经历三轮周期，目前处于第四个周期中。第一阶段行业快速发展的，第二阶段竞争加剧行业规模增速有所下降、第三阶段竞争格局趋于集中行业增长速度进一步降低。自09年起，出货量逐渐成为影响行业周期变动的重要因素。在09年前，由于行业需求旺盛，半导体出货量在绝大部分时期呈现上升状态。期间价格是影响行业周期的主要因素。在09年后，随着行业需求增速回落以及行业集中度提升，价格在这一期间对行业相对较小，出货量逐渐成为影响行业周期的重要指标。硅片出货面积直观反映半导体销量情况，出货面积可以作为行业景气度的先行指标。
费半指数具有周期股特性，申万半导体指数具有成长股特性
费城半导体指数总共包含30家公司，涵盖全球半导体设计、设备、制造、材料等方向。同时我们发现自2011年以来，Sox指数由估值与业绩双轮驱动，估值逻辑具有一定周期股特性。每一轮行情上涨主要由估值与业绩共同驱动，在行情前半段，估值与业绩均进入上涨阶段，在行情的后半段，业绩继续呈现上涨状态，但估值处已进入下降阶段，期间PE值整体在15-35之间波动。申万半导体指数估值体系与费城半导体指数不同，更具备成长股特性，估值区间在35-150（除08-09年外），近两年逐渐呈现一定周期股特性。随着后续行业关注度的进一步提升以及指数内公司逐步壮大，我们认为周期股估值逻辑会进一步加深，估值弹性有望降低。
汽车智能化/电动化有望引领行业第四次成长
电动汽车有望引领行业第四次周期。随着汽车电动化和智能化的提升，汽车对于半导体用量将会大幅提升，车芯片用量有望达到1000-1200个左右，产品覆盖存储、模拟、计算、传感等各类型产品。依据Techsugar所述，电动汽车到半导体器件总价值有望达到1500至2000美元之间，是传统汽车与手机（约400-500美元）的3到4倍。根据汽车之家统计数据，2021年全球新能源汽车渗透率达10.2%。按照全球汽车平均产量9000万辆测算，2021年汽车行业半导体价值总量为431亿元，占半导体总销售额的9.71%。假设2025年新能源汽车渗透率达到25%，保守预计未来汽车在半导体器件销售额中占比15%。
投资建议
从估值看行业已经进入历史低估区间，基本面低点还未出现。根据历史经验，行业下行阶段通常要持续1-2年，我们预计明年Q3将出现拐点。根据sox指数历史情况，股价拐点要领先于半导体销售额拐点2-9个月。我们认为从估值和时点两个维度看，行业已具备较强配置条件。建议关注通用型产品公司和在汽车领域有较强竞争力的公司。重点推荐：紫光国微、瑞芯微、晶晨股份、纳芯微；受益标的：兆易创新、北京君正、杰华特、圣邦股份、国芯科技
风险提示
半导体行业恢复不及预期；半导体行业竞争加剧；经济恢复不及预期