事件
近日，国家市场监管总局、国家标准化管理委员会联合发布电解铝和氧化铝单位产品能源消耗限额标准，将于2024年1月1日起实施。电解铝行业是能耗大户，大多采用火力发电，生产过程中伴随着高耗能和高碳排放量。“双碳”目标后，中国电解铝产能天花板已经形成。
点评
西南两省多轮限产，供应格局愈发脆弱。贵州方面，铝企在元旦前后收到贵州电网连续三轮负荷管理的通知，相继停槽减产。预计三次限电降负荷共影响产能逾90万吨。云南方面，或将对电解铝进行新一轮限产，限产规模扩大至35%-40%。早在2022年9月，云南省进行过一轮减产，执行减产产能约为115万吨，以525万吨在产产能为基准，减产规模超过22%。即便考虑减产产能在汛期复产，贵州、云南减产对2023年全年的产量损伤也将至少在40万吨、50万吨。总之，当前西南的减产预期，已经对供应造成较大的影响，当前供应格局相对脆弱。
降雨量偏少，叠加优先支持新能源用电，电解铝用电压力增大。2022年下半年以来，四川、云南等地区降雨量较往年明显偏少，三峡入库流量出现了大幅下滑。众所周知，水电是云南、四川、贵州等地的电力主要贡献者，占比将近80%。由于三峡入库水位快速下移，上述各省不得不对高能耗产业进行限电。此外，2021年底12月10日中央经济工作会议明确，新增可再生能源和原料用能不纳入能源消费总量控制。2022年12月云南省工信厅等五部分发布《关于印发云南省智能光伏电站装备产业发展三年行动计划》，指出加强系统对接，深化全链合作，鼓励支持硅料与硅片等。这意味着，西南地区，特别是云南省的限产压力主要由电解铝行业承担。
铝材需求有望增长，供给脆弱下将支撑铝价上行。需求端来看，当前国内经济复苏进程在加快，在基建数据转好、新能源车销量增加的前提下，伴随宏观政策面的乐观，铝下游需求也将迎来不小的反弹。同时，光伏、风电等新能源领域将在我国“双碳”政策的下继续维持较快的发展水平，从而带动相关行业的需求量保持增长。总之，复工复产节奏正在加快，叠加宏观氛围较好，有望扭转去年的库存过剩预期，铝价有一定上行空间。
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风险提示：房地产竣工未能兑现，消费数据不及预期。