平安观点：
政策引领、市场跟进，坚定看好国内大储市场发展。储能是建设高比例新能源供给消纳体系、提高电网柔性和灵活性的关键技术，全球新型储能高速发展。我国是全球新型储能发展的主力市场之一，2021年累计/新增装机分别达5.73/2.45GW，占全球的23%/24%，装机形式以表前大储为主。2022年我国新型储能装机再创新高，共计6.21GW/14.32GWh，按功率计算的增速达153.5%。政策引领下，我国储能产业实现规模化发展在即。分析国内大储装机驱动因素，核心在于两个方面：“政策强配”提供规模支撑，“商业模式”推动装机加速。考虑全国新能源装机的增长、配储比例与时长的增加，以及独立储能商业模式的推动，我们看好国内大储市场发展，预计2023年国内大储新增装机有望达33.2GWh（同比+124.8%）；2025年新增装机量有望增至90.2GWh，2022-2025年CAGR达83%。
独立储能引领成长，商业模式是关键看点。独立储能指不依托于新能源电站，作为独立主体参与电力市场的储能项目。2022年起，国内独立储能模式异军突起，新增装机7.2GWh、完成招标20.9GWh，分别占全国装机/招标总量的近五成；2022年已公布但未进入实质阶段的独立储能项目达67.7GWh，约为2022年国内新型储能装机量的4倍。独立储能或将成为引领国内大储装机的主要驱动力，但市场对其商业模式存在一定疑问：独立储能是否/何时可以实现经济性？商业模式不明确的情况下，业主方可能存在观望情绪；经济性或将成为独立储能项目顺利落地的“临门一脚”，是2023年装机能否再度超预期的关键因素。
“因地制宜”，各省独立储能发展步伐不尽相同，部分地区独立储能理论上已具备经济性。独立储能理论收益模式有容量租赁、辅助服务、峰谷套利和容量补偿四类，各省收益模式和补偿标准各不相同，因此其经济性需要分省区进行分析。各省独立储能部署步伐有快慢，我们关注现存独立储能投运规模居前的山东、宁夏、湖南，招标或在建项目量领先的山西、甘肃，以及项目储备量超10GWh的广东，分别分析了上述6个省份的独立储能收益模式，理论IRR可达到7%及以上水平。
国内大储市场高景气方向确定，独立储能商业模式落地或进一步刺激装机增速提升。目前国内独立储能投运案例较为有限，规模发展后如何实现经济性，仍有待继续观察。本报告的分析可以为理解各省独立储能收益模式提供基本的框架，为后续追踪独立储能重点市场的政策发展及装机进度预测提供基础，有助于捕捉国内大储赛道的边际变化。以此框架为始，后续我们将对国内大储市场进行持续跟踪：市场空间方面，一是关注各地实际批复的新能源项目配储比例情况，二是关注项目招标和建设情况；商业模式方面，一是关注重点省份独立储能相关政策的出台，二是关注各地独立储能投运项目的实际运营情况。
投资建议：看好国内大储市场机遇，关注重点环节参与者。我国是全球最主要的储能市场之一，储能装机有望持续增长。国内储能各环节企业在全球竞争实力强，在国内市场“近水楼台”占据主要份额，分享市场增长红利。对各环节参与者而言，国内大储市场的优势在于准入环境上较海外市场相对友好，无贸易保护风险，确定性强；但局限性在于，储能在新能源配储模式下被视为成本项，存在压价现象，影响企业相关业务的毛利表现。我们认为，国内储能市场具备优良的成长性，且随着储能调用模式和收益模式逐步改善，其低价低质模式有望改善，技术和产品领先的企业毛利率存在改善空间。
电池环节：优质储能电池供给仍稀缺，高“含储量”电池企业业绩弹性大。建议关注：储能电池占比稳步提升、大容量新品有望放量的亿纬锂能；聚焦储能赛道、大储产品放量在即的鹏辉能源。
PCS和系统集成环节：装机提速、毛利改善，头部企业加速成长。建议关注：光伏和储能逆变器龙头，具备大功率PCS技术积淀和IGBT拿货能力的阳光电源；聚焦优质区域市场，储能EPC订单质量优、成本控制强，具有高业绩弹性的南网科技；数据中心+储能双轮驱动，储能PCS和集成市场地位领先的科华数据。
储能安全环节：竞争格局较好，环节价值量有望持续提升。建议关注：储能温控市场地位领先，业绩增长迅速的英维克；储能消防龙头，“三条主线”成长逻辑优秀的青鸟消防。
风险提示：1.国内储能需求增长不及预期的风险。现阶段，国内大储项目整体经济性不足，主要依靠政策强配驱动。如果新能源装机增速、配储比例/时长增长不及预期，或与独立储能参与容量租赁、辅助服务或现货市场的经济回报不足，相关方投资建设大储项目的积极性可能受到影响，导致国内储能装机增长不及预期。2.市场竞争加剧的风险。储能赛道景气度高，国内已有较多企业试图进入，可能导致市场竞争加剧，对相关企业市场份额和盈利能力造成负面影响。3.原材料价格上涨或供应不足的风险。储能电池产业链上游主要为锂材料，变流器产业链上游原材料主要为电力电子器件等。若相应原材料短缺或涨价，可能影响产品交付，或挤压相应公司的利润空间。