新方向与冷思考：本期我们研究重点为从巨子产品结构观察胶原护肤趋势。
1、如何看待胶原护肤趋势？
空间：发展仍处初期，预计功效护肤/敷料长期645/255亿（CAGR55%/29%）。趋势：类型（II、IV、V、XVII型突破）、品类（敷料面膜先行→精华快速起势→全品类布局）、效用（基础修护保湿转向抗皱紧致）全面拓展，透皮吸收/功效表达为研发核心。竞争：可复美、可丽金关注度分列前两位，多家入局打造差异化，研发集中于人源化胶原序列一致性、多种胶原复配组合、小分子胶原破皮吸收技术等。
2、如何看待巨子产品结构趋势？
可复美：①品类趋势：2022天猫妆字号占比达57%，精华品类快速崛起。②单品趋势：敷料大单品→精华、面膜多元接力卓有成效。胶原棒次抛（上市一年位列天猫TOP2（占比20%）/抖音TOP1（占比40%+）。）、胶原贴（上新仅一年位列天猫TOP3（占比15%）为核心单品；新品方面吨吨系列上市仅3月天猫占比已达4.3%，新推胶原乳也有望放量。可丽金：①品类趋势：喷雾大单品→精华、面膜。2022年面膜、精华因爆品推动天猫占比分别为54%（+5pct）、8%（+6%）。②单品趋势：健肤喷雾大单品→新赋能系列。胶原大膜王2021上新后快速爆发成双渠道TOP1单品（天猫占比24%（+18pct）；抖音占比30%+）；2022年上市保龄瓶精华、保龄霜、嘭嘭次抛精华占比持续攀升，天猫月最高占比分别为9%、4%、5%。
初步结论：胶原功效护肤领域有望比肩玻尿酸走出巨头企业。巨子具备领先品牌优势的同时，显著由大单品转向多元矩阵驱动，精华及面膜重磅单品仅上市1-2年迅速崛起位列TOP1/2，展示其主推新品的强大势能，未来优秀的产品接力将保障巨子长期增长。
中泰美护核心观点重申
①医美主线：推荐爱美客、巨子生物，关注华东医药、江苏吴中、复锐医疗、四环医药及终端复苏雍禾股份、朗姿股份。②美妆主线：推荐珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展、丸美股份，关注上海家化及上游科思股份、嘉亨家化、嘉必优。
风险提示：监管趋严、市场空间不及预期，行业竞争加剧、第三方数据存偏差。