消费建材：不动产私募投资基金试点启动，首套利率下行，关注后续地产后周期行业估值继续修复。融资端政策再度细化，“第三支箭”落实到执行层面，优化资产负债表促进房地产市场盘活存量。2月20日，证监会宣布启动不动产私募投资基金试点，中国证券投资基金业协会正式发布《不动产私募投资基金试点备案指引（试行）》。据要求，1）试点基金产品的投资者首轮实缴出资不低于1000万元；2）首轮实缴募集资金规模不低于3000万元；3）机构投资者为主，自然人投资者合计出资金额不得超过实缴金额20%；4）股债比放开，基金须持有被投企业75%以上股权，或者持有被投企业51%以上股权且被投企业提供担保，可实现资产控制和隔离。
首套房贷利率下行助力楼市复苏。据贝壳研究院，2月百城首套主流利率平均为4.14%，环比下降6bp，再创2019年以来新低。其中23城市首套房贷利率下降，首套利率低于房贷利率下限（4.1%）的城市增加至34城市。分能级来看，二线城市首套利率环比降幅最大，环比下降8bp至3.99%。二套利率平均为4.91%，环比持平。同时，年初商业银行放贷周期加快，2月百城银行平均放款周期为28天，环比缩短3天。低利率、放款快的信贷环境有助降低购房成本、加快购房流程，助力楼市交易持续复苏。
当前二手房成交率先复苏，2月上半月贝壳50城二手房日均成交量较1月上半月增长超70%，家装需求带动部分后端家居企业估值和业绩率先修复，后续随着地产政策松绑支持刚性和改善型住房需求，有望带动施工/竣工端建材需求回升。建议关注：1）地产项目风险降低后业绩弹性较大的大B主导企业：防水龙头东方雨虹、科顺股份，五金龙头坚朗五金，瓷砖龙头蒙娜丽莎，工程涂料领军者亚士创能，板材龙头兔宝宝；2）家装需求稳定提升的C端主导企业：管材零售龙头伟星新材，国内建筑涂料龙头三棵树，内资卫浴龙头品牌箭牌家居，木门龙头江山欧派。
周期：复工节奏加速，基建好于地产，推动水泥价格继续上行，而玻璃累库价跌。根据百年建筑数据显示，截至2月21日，全国12220个工程项目开复工率为86.1%，农历同比提升5.7个百分点；劳务到位率83.9%，农历同比提升2.8个百分点。本周，全国复工继续加速，但实际情况有所分化，基建市政项目为复工主力，而地产项目复工不及预期。我们认为目前虽然一二线城市二手房和新房数据有所回暖，且地产融资端压力缓解，但传导到实际的新开工和施工数据仍需一定时间，同时考虑到目前华东地区水泥已进行2-3轮涨价，若地产需求没有实际落地，后续涨价空间或有限，关注两会后地产真实需求的顺利传导和基建持续发力带来产业链需求的释放。
具体看，水泥方面，2月下旬，国内水泥市场需求继续恢复，全国重点地区企业出货率环比提升15个百分点，农历同比增长4个百分点，华东、华南地区大部企业出货量达到7-8成水平；华北、华中和西南地区企业出货恢复4-7成不等，库存缓慢下降，加之企业仍在执行错峰生产，支撑水泥价格继续走高，环比上涨0.9%。再看玻璃，本周周内华北、华东、华中部分成交价格重心小幅下降，其他基本稳定。目前需求缓慢恢复，下游加工厂订单两极分化，大厂订单良好，中小厂新增订单相对有限，整体仍显偏弱，但好于去年同期。受此影响，行业库存进一步增加至7047万重量箱，价格承压略有下滑至0.53%，但本周无产线冷修。建议关注成本优势突出的旗滨集团，具有区位优势的龙头华新水泥、海螺水泥和上峰水泥。
新材料：碳纤维国内龙头加速扩建，强者恒强；玻纤长期看好产能转移和中国成本及制造优势；铝箔短期看国内供给，长期看全球布局。碳纤维领域，本周内蒙古万泰化学纤维年产20万吨PAN基原丝和10万吨PAN基高端碳纤维项目正式开工建设。同时，2月韩国晓星高性能碳纤维新沂产业基地正式开工，该项目总投资6.14亿美元，建成达产后预计可实现年产0.96万吨高性能碳纤维及1.68万吨碳纤维复合材料。碳纤维行业在国内技术突破后，迎来企业投产的高峰，而从未来看，头部企业凭借大规模低成本以及技术优势，继续保持行业地位，且成本和品质优势持续加强下，或将打开海外出口空间，进一步提升自身竞争力。建议关注碳纤维领域的吉林化纤、吉林碳谷和中复神鹰。
玻纤方面，成本与供应链优势下，全球产能与需求加速向中国转移。从玻纤产能的转移历史看，代表欧美产能的OC+JM两家公司的产能占比从2014年的34%，下降到2021年的17%，而以巨石+泰山+重庆国际为代表的中国产能则从40%提升至44%，整体产能向中国转移趋势明显。除国内玻纤三巨头外，山东玻纤、长海股份、四川威玻等公司2021年合计产能占比也达10%。同时地缘政治以来，欧洲地区以石油为代表的能源价格大幅上涨，欧洲玻纤产线的主要能源为天然气，受此影响成本大幅提升，加之欧洲产线的单线规模都较小且人工等其他成本不断上升，本次能源价格大幅波动，或成为欧洲产能进一步转移的契机，国内企业凭借成本和规模优势进一步巩固全球龙头地位。建议关注成本优势显著的中国巨石。
电池铝箔领域，短期来看，不断扩大产能规模夯实成本优势，同时积极研发新产品的企业，有望强者更强；中长期看，海外市场布局或是未来利润的贡献来源，一方面欧美国家加速新能源产业链建设，需求有望逐步释放，另一方面欧美对于供应链审核较为严格，现有国外企业高成本下的高加工费或将延续。建议关注龙头地位稳固，产能全球布局且处于扩张周期的鼎胜新材。
风险提示：地产超预期下滑风险；行业竞争加剧风险；宏观经济下行风险。