TOPCon下游需求向好，溢价进一步提升
根据PVInfolink，国内TOPCon组件（182mm）最新价格1.85元/W，周环比+2.8%。PERC组件目前均价1.75元/W，TOPCon对PERC溢价提升至0.1元/W。海外市场TOPCon同样存在较高溢价，横店东磁海外市场的溢价为0.5-1欧分/W。从近期组件招标看，N型组件特别是TOPCon逐渐获得下游客户青睐，占比开始提升。2月17日，国电投启动5.65GW组件招标，其中N型标段1.8GW（占比32%）。2月21日，中核汇能启动6GW组件集采招标，其中N型组件共2.5GW，包括TOPCon2GW（占比33%）、HJT500MW（占比8%）。
效率：龙头量产效率达25%，SE等新技术进一步提效
从量产效率看，目前行业龙头晶科、钧达（捷泰）等量产效率达到25%或更高，已经比肩叠加单面微晶的HJT。晶科182N实验室效率已达到26.1%。未来随着SE等技术的导入，TOPCon量产效率仍将进一步提升。帝尔激光目前激光扩硼设备已在头部客户获得0.25%以上稳定效率提升，个别客户提效在0.3%以上。目前帝尔激光TOPConSE一次激光掺杂设备订单产能累计已经突破100GW，我们认为SE将在TOPCon中实现广泛应用，助推TOPCon量产效率进一步提升。
成本：薄片化进展较快，非硅成本持续下降
此前市场认为TOPCon高温工艺，薄片化潜力不大。从产业进步看，TOPCon薄片化进展较快。钧达（捷泰）22Q4TOPCon电池片厚度为130μm，向125μm推进。我们认为薄片化推进将使得TOPCon硅成本低于PERC。非硅成本上，目前TOPCon略高于PERC，随着效率提升和工艺进步，未来TOPCon非硅成本有望持平甚至低于PERC。
投资建议
设备：TOPCon下游需求旺盛，同时我们认为SE在TOPCon中将进一步广泛应用，建议关注捷佳伟创、帝尔激光、微导纳米。
电池组件：我们认为当前TOPCon竞争优势明显，需求持续旺盛，相关电池组件企业盈利有望进一步提升。推荐中来股份，建议关注钧达股份、晶科能源、沐邦高科。
硅片：薄片化是未来TOPCon持续降本方向，推荐切片机及切片服务龙头高测股份。
POE粒子&胶膜：TOPCon推动POE胶膜渗透率提升，建议关注国产POE粒子龙头及胶膜企业。POE粒子建议关注鼎际得、岳阳兴长，胶膜建议关注福斯特、海优新材、天洋新材、明冠新材、赛伍技术。银浆：TOPCon银浆用量及价值量高于普通银浆，建议关注聚和材料、帝科股份。
风险提示
TOPCon需求不及预期，降本提效不及预期，HJT等技术较大突破。