行业：春节返乡带动线下消费，看好乳制品需求稳步复苏。线下商超：1月乳制品线下商超渠道实现销售额218.04亿元，同比+12.84%，增速环比提升+15.3pct。基于春节返乡热潮和线下消费场景恢复，叠加春节走亲访友礼赠需求催化，1月线下终端动销表现优秀。线上淘系：2月线上淘系渠道液态乳制品实现销售额14.17亿元，同比+14.91%，环比增速提升+49.84pct，线上销售额同比转增。年初至今累计实现销售额28.24亿元，同比-16.84%，主因春节快递放假，电商平台节前一周停止发货所致，节后人流物流已恢复常态。
品类：各品类均有恢复，具备礼赠属性的高端液奶表现亮眼。线下商超：线下商超渠道中，1月液体奶/酸奶/奶粉/奶油奶酪分别实现销售额115.78/64.45/27.38/10.43亿元，分别同比+21.6%/+3.72%/+0.72%/+1.92%，环比+23.51/+15.11/+12.67/+12.55pct。23年春节返乡人数大幅增加，走亲访友活动增多，液奶礼赠场景超预期反弹。线上淘系：2月线上淘系渠道液态奶/奶酪分别实现9.72/0.73亿元销售额，同比+9.58%/-23.32%；液奶中常温/低温乳制品分别实现8.75/0.97亿元销售额，常温因保质期长无冷链配送要求，是线上乳制品核心品类。奶酪品类线上同比连续两月下滑，考虑线下消费场景恢复，终端消费向线下转移。
公司：龙头具备更优恢复弹性。线下商超：1月线下商超伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/新乳业/贝因美/妙可蓝多/天润乳业分别实现销售额64.95/58.58/11.32/2.16/0.10/4.06/0.68亿元，分别同比+16.9%/+30.3%/-6.2%/-1.2%/-52.5%/+9.3%/26.9%，蒙牛主或低温与奶酪业务贡献领先增速；光明聚焦低温板块，受低温新秀影响市占率下滑，下降态势尚未扭转；天润乳业专有渠道建设效果凸显，疆外市场持续扩张。线上淘系：2月线上淘系渠道伊利股份/蒙牛乳业/光明乳业/新乳业/三元股份/君乐宝/妙可蓝多/奶酪博士/贝因美分别实现销售额3.79/3.03/0.45/0.05/0.18/1.04/0.28/0.16/0.19亿元，同比+17.0%/+9.1%/+23.0%/+54.2%/+5.5%/10.9%/-21.1%/-54.0%/-26.6%。销售额方面，龙头动销稳步恢复；光明线上转为增长态势；新乳业高增主要系旗下夏进品牌常温奶推动；奶酪品牌全线下滑，妙可下降幅度最小。
投资建议：原奶产能加速释放+下游需求稳步复苏，预计全年原奶价格温和下行，叠加行业竞争趋缓，利好下游乳企业绩释放。推荐标的：综合性龙头乳企具备长期确定性，推荐伊利股份（龙头具备规模效应，高毛利奶粉冷饮占比提升拉升结构和利润水平，关注销售逐季改善和净利率提升兑现），高景气度细分赛道和小而美区域乳企短期具备更大弹性：推荐新乳业（精耕低温，聚焦核心品类和渠道，看好“结构提升+规模效应+成本红利”三条净利率提升路径）、天润乳业（疆外差异化扩张贡献增量，产能项目顺利推进支撑未来需求），关注奶酪赛道龙头妙可蓝多（三重业绩增长驱动：家庭餐桌和餐饮工业延续高增态势+即食奶酪棒低温修复常温扩点+蒙牛奶酪并表）。
风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，原奶价格波动超预期，食品安全风险等。