核心观点
国家统计局于 3 月 15 日正式发布 2023 年 1-2 月社会消费品零售数据。
2023 年 1-2 月社会消费品零售总额 77067 亿元，同比增长 3.5%。其中，除汽车以外的消费品零售额 70409 亿元，增长 5.0%
社零增速向上修复，消费复苏开启。1）1 月国家出台多项促经济、稳增长政策，推动经济运行在年初稳步回升，1-2 月社会零售品总额同比 3.5%（月环比+5.3pct），增速高于万得一致预期 2.94%。2）分地区看，乡村表现继续优于城镇：1-2 月城镇消费品零售总额同比 3.4%（月环比+5.2pct），乡村同比 4.5%（月环比+5.8pct），同比增速及环比改善幅度方面乡村表现优于城镇。3）分类型看，餐饮消费显著复苏：1-2 月商品零售总额同比 2.9%（月环比+3.0pct），其中限额以上单位商品零售总额同比 1.5%；餐饮零售总额同比 9.2%（月环比 23.3pct），其中限额以上单位餐饮零售总额同比 10.2%，随着疫情管控的放开及感染高峰期过去，国内餐饮消费恢复正增长，环比大幅改善。
必选消费表现稳健，可选品类有所分化。必选消费增速恢复，1-2 月同比分别为日用品 3.9%、饮料 5.2%、粮油食品 9.0%、烟酒 6.1%、药品 19.3%，各品类均恢复正增长。可选消费有所分化，1-2 月同比分别为服饰 5.4%、化妆品 3.8%、珠宝5.9%、家电-1.9%、文化办公-1.1%、家具 5.2%、通讯-8.2%、石油制品 10.9%、汽车-9.4%、建筑及装潢材料-0.9%，仍有部分类目持续负增长。此外服饰、化妆品、珠宝类恢复明显，增速环比 22 年 12 月环比提升 17.9、23.1、24.3pct。
1-2 月线上增长复苏趋势向上，快递视角看 3 月预计行业复苏弹性显著。1）1-2 月平稳复苏：实物商品网上零售额 1-2 月累计同比 5.3%（22 年 12 月 4.4%），占比社零 22.7%（22 年 1-12 月 27.2%），1-2 月网上吃、穿、用商品零售额累计同比增长5.3%、4.0%、5.7%。根据交通运输部 1-2 月数据测算，快递投递量同比 11.3%（月环比+10.1pct），随着疫情管控放开，国内电商快递复苏显著。我们认为主要是由于消费者对于疫情导致的履约不确定性担忧逐步消除，集中性及囤货性采购比例降低，单均 AOV 预计小幅降低。2）3 月增长弹性向上：根据交通运输部数据，截止 3月 14 日，3 月日均订单达到 3.67 亿单，同比 22 年 3 月平均水平（2.76 亿单）提升33.1%。考虑 22 年 3 月末疫情的影响，3 月整体订单量同降 3.1%，故整体为低基数。假设 3 月 15 日起日均订单维持 3.6 亿水平，综合预计 3 月整体电商快递订单量增速将达到 31.8%，对应 Q1电商快订单量同比增速达到 16.1%。根据历史数据，预计 23Q1 电商快递增速将达到自 21Q4 以来的单季最高值。3）公司方面或超预期：根据我们最新发布报告，预计阿里、京东、拼多多 Q1 GMV 同比增速分别为-1.6%/-3.0%/22%（Q4 分别为-6%/2.8%/27%），考虑 23Q1 较 22Q4 的复苏，公司业绩或超过现阶段相对悲观的预期。
投资建议与投资标的
推荐头部电商平台拼多多(PDD.O，买入)、京东集团-SW(09618，买入)、阿里巴巴-SW(09988，买入)；推荐新兴内容电商平台快手-W(01024，买入)；推荐本地生活服务电商龙头美团-W(03690，买入)；在电商产业链上，推荐值得买(300785，买入)，建议关注遥望科技(002291，未评级) 。
风险提示
宏观经济波动；消费恢复不及预期；行业竞争加剧；假设条件变化影响测算结果