投资要点
基建维持高增，公共设施及铁路投资提速。 据国家统计局数据， 23 年 1-2 月，全国固定资产投资（不含农户） 5.4 万亿， YoY+5.5%（ 22 年全年YoY+5.1%）； 环比来看， 1 月及 2 月固定资产投资（不含农户）分别MoM+0.2%/+0.7%。 基础设施投资（不含电力）YoY+9.0%（ 22 年全年YoY+9.4%）。 其中，水利管理业、公共设施管理业、道路运输业投 资 、 铁 路 运 输 业 投 资 分 别 YoY+3.0%/+11.2%/+3.0%/+17.8% （ 22 年 全 年YoY+13.6%/+10.1%/+3.7%/+1.8%）。 1-2 月基建投资增速小幅回落，我们判断主要系受前期高基数效应影响。从结构上看，公共设施、道路运输投资维持平稳增长，水利管理与铁路运输投资因前期基数效应分别有所降速及提速。 据中央和地方预算报告， 2023 年地方专项债额度为 3.8 万亿，相比上年增加 1500 亿。我们预计， 相较上年专项债前置发行对投资的强劲推动， 今年基建投资增速或略有降温，但在积极财政政策推动下， 整体仍将维持较强韧性。
地产竣工复苏强劲，销售降幅明显收窄。 据国家统计局数据， 23 年 1-2 月全国房地产开发投资额 1.4 万亿， YoY-5.7%（ 22 年全年YoY-10.0%）； 商品房累计销售面积 1.5 亿平，YoY-3.6%（ 22 年全年YoY-24.3%）；房屋新开工面积 1.4 亿平， YoY-9.4%（ 22 年全年YoY-39.4%）；房屋施工面积 75.0 亿平， YoY-4.4%（ 22 年全年YoY-7.2%）；房屋竣工面积 1.3 亿平， YoY+8.0%（ 22 年全年YoY-15.0%）。 从资金端来看， 23 年 1-2 月房地产开发企业到位资金 2.1 万亿， YoY-15.2%， 拆分来看，国内贷款/利用外资/自筹资金/定金及预收款/个人按揭贷款YoY分别-15.0%/-34.5%/-18.2%/-11.4%/-15.3%。 总体来看，地产从前端开工、 施工， 到终端竣工均有改善， 尤其在“保交楼”政策持续推进下，竣工增速由负转正。 销售端， 年初以来地产销售复苏趋势已现，二手房成交呈现全面回暖态势， 2 月 16 个重点城市二手房成交预计为 652 万平，同、环比分别+122%和+54%，1-2 月百强地产销售数据显示新房市场出现止跌企稳迹象。 我们认为， 后续销售持续修复仍有待需求政策配合以及居民对交付、收入与房价预期的修复。
水泥量价平稳运行，行业需求修复在途。 23 年 1-2 月，全国水泥累计产量 2.0 亿吨， YoY-0.6%。 据数字水泥网， 2 月末全国水泥库容比 61.7%， 月环比上月末-10.0pct，同比-2.3pct； 全国P.O 42.5 水泥均价 430 元/吨，环比上月末-7 元/吨，同比-12 元/吨。 进入3 月， 下游需求表现较好，企业出货普遍在 8-9 成水平，局部地区已将近满产满销，目前仍有少数熟料生产线未恢复生产，熟料库存偏低运行，促使熟料价格继续上涨。 据数字水泥网， 3 月 13 日起长三角沿江地区水泥熟料价格第五轮上调，幅度 15 元/吨，累计涨幅 85 元/吨，现沿江熟料挂牌价 365-375 元/吨， 预计后期长三角区域水泥价格将继续趋强运行。
玻璃库存现拐点，旺季来临望促需求进一步改善。 23 年 1-2 月，全国平板玻璃产量 1.5亿重量箱， YoY-6.6%。 1-2 月全国平板玻璃成交略有改善， 下游加工商及贸易商因前期库存水平较低进行备货补库， 价格底部修复， 但由于下游开工仍在爬坡， 库存消化迟缓，价格修复幅度有限。 据卓创资讯， 截至 2 月末，全国浮法玻璃均价 1743 元/吨，环比上月末+38 元/吨，同比-693 元/吨； 行业库存 7102 万重箱，环比上月末+794 万重箱，同比+2430 万重箱。进入 3 月， 行业库存出现拐点， 据卓创资讯， 截止 3 月 16 日， 浮法玻璃库存 6160 万重箱，降幅-8.6%， 两周累计降幅已达 13.3%。 市场交投好转明显， 旺季来临，原片需求或继续改善。目前价格下中小企业均为亏损状态，供给端有动态退出可能性，看好竣工修复带来的阶段性价格和盈利上行修复。
建议重点关注： 1）品牌建材方面， 2 月居民中长期贷款自 21 年 12 月以来首次同比多增，印证地产销售扎实复苏，预示居民债务或重回扩张。市场因担心地产销售恢复持续性和两会政策博弈结束而出现较大调整，我们认为从 2 月居民贷款改善和重点城市二手房销售环比仍在提升看，产业链修复虽有波动，但反转趋势不变，调整期宜坚定布局品牌建材龙头，推荐东方雨虹、 科顺股份、 北新建材、 伟星新材、 蒙娜丽莎、 三棵树、 坚朗五金、 东鹏控股、 亚士创能等， 建议关注箭牌家居。 2）浮法玻璃看好在保交楼竣工修复+产能收缩下的景气上行机会。 当前市场交投好转明显，加工厂消化库存后补货需求提升，旺季来临，原片需求或继续改善。看好 23 年供给出清叠加竣工修复为价格带来的阶段性上行机会， 推荐龙头旗滨集团。 3）玻纤方面，进入 3 月份，内外需复苏下库存有望回落。预计 23 年粗纱、电子纱有效产能增速均放缓；需求稳健增长，风电、基建成为主要拉动力量；粗纱静待回升，电子纱上扬弹性可期。淡旺季之交提供较好布局窗口， 推荐龙头中国巨石、 中材科技。 5）水泥板块， 当前下游需求继续恢复，华东、华南企业出货量普遍达到 8-9 成，三北地区需求恢复有望接力，库存下降，价格处于上行通道。 23 年基建支撑+地产修复+防控放开，需求望弱复苏，重点关注华东区域的盈利修复。板块PB已处于历史较低位（ 0.96x），优选海螺水泥、 华新水泥、 天山股份、 上峰水泥等。 减水剂板块推荐龙头苏博特，看好公司受益基建拉动+毛利率抬升+功能性材料打开成长空间。
风险提示：宏观经济下行风险；原材料价格大幅上涨；政策波动风险； 2B端企业资金周转不畅风险。