需求担忧加速油价向下探底，静待12月供给收缩带来反转。供给方面，因俄油限价水平远高于预期，市场担心俄油无法实现正常出口的担忧被打破，随着OPEC下一次部长级会议的临近，OPEC成员国增减产的态度将成为短期油价波动的主要供给侧因素之一。目前来看，沙特等国家的立场依然是维持油价的坚挺，因此供给冲击主要在于12月欧盟对俄原油制裁落地后的收缩情况，据我们测算，俄罗斯供给收缩空间相比10月至少有50万桶/日。需求方面，尽管原油库存降低，但下游汽柴油等库存上升加剧了市场对需求疲软的担忧，但一方面，欧洲即将面临降温，天然气紧缺局面有望带动取暖油的消费；另一方面，石油消费主力之一的中国于11月25日宣布降准，释放了需求回暖的积极信号。整体来看，我们认为需求担忧对油价的影响有限，后续期待12月供给收缩带来的行情反转。
欧洲将降温、俄气恐断供，气价有望高位震荡。本周欧盟的天然气储气率开始出现下滑趋势，欧洲逐渐进入冬季，据Maxar科技公司数据，未来两周，欧洲大部分地区的天气将要比之前预测的更冷。近期俄气表示，通过库尔斯克州输往摩尔多瓦的天然气数量超过乌克兰和摩尔多瓦边境记录的实际输气量，预计留在乌克兰的天然气有5252万立方米，如果类似现象持续，俄气将减少过境乌克兰的输气量。这一声明加剧了欧洲天然气供给的紧张局面，预计随着欧洲的气温降低，供需矛盾或将逐步凸显，气价有望高位震荡。
本周美元指数下跌；油价下跌，气价上涨；炼化产品价格整体下滑，价差整体上升。截至2022年11月25日，美元指数收于106.07，较上周下降0.90个百分点。1）原油天然气：布伦特原油期货价格为83.63美元/桶，较上周下跌4.55%；NYMEX天然气期货价格为6.80美元/百万英热单位，较上周上涨6.77%。2）炼油：截至2022年11月21日，美国汽柴油现货价格分别为3.76/5.23美元/加仑，较上周分别下跌2.92%/1.51%；和ICE价差分别为74.74/136.48美元/桶，较上周分别上涨11.31%/7.04%。3）化工：截至2022年11月24日，乙烯、丙烯和石脑油价差分别较上周上涨20.28%/34.98%；截至2022年11月25日，FDY/POY/DTY的价差较上周分别上涨15.34%/45.12%/11.23%。
美国原油产量稳定，库存下滑；主要成品油库存上升。1）原油：截至2022年11月18日，美国原油日产量1210万桶，较上周持平；原油总库存为8.22亿桶，较上周减少529万桶。2）成品油：车用汽油库存为21100万桶，较上周增加306万桶；航空煤油库存为3743桶，较上周增加15万桶；馏分燃料油库存为10910万桶，较上周增加172万桶。
投资建议：标的方面，我们推荐：1）中国海油，国内海洋油气开采龙头，兼具成长性和分红价值；2）中国石油，油气储量规模国内最大，有望受益于行业盈利能力的提升。
风险提示：地缘政治风险；伊核协议达成风险；全球经济衰退导致需求下行的风险；油气价格大幅波动的风险。