2022年国内外市场回顾：
国际天然气供需紧平衡，供应结构大幅调整：供给方面，2022年全球天然气产量出现小幅下降，美国为增产主力，而俄罗斯产量明显下滑，展望全年，据IEA预计2022年全球天然气产量将同比下降0.49%。2022年1-9月，主要净供给国中，美国天然气产量累计同比+4.2%，俄罗斯产量累计同比-9.6%（且6月以来减产幅度明显扩大，6-9月同比下降20.2%）。需求方面，2022年全球天然气需求小幅下降，北美需求增长，欧洲消费量大幅削减，亚洲需求相对持平。在“REPowerEU”计划下，欧盟持续推动减少对俄罗斯天然气依赖的进程，2022年1-8月欧盟天然气累计消费量同比-10.2%；亚洲天然气需求受高价抑制，中日韩需求增速大幅放缓。美国本土天然气需求快速增长，1-8月累计消费量同比+4.96%。展望全年，IEA预计2022年全球天然气消费需求将同比下降0.78%。
国内产量保持稳步增长，对外依存度阶段性下降：自2019年起我国实施油气行业增储上产“七年行动计划”，大力推进天然气产量稳步增长。2022年以来，尽管高气价背景下国内外消费量普遍出现增速放缓现象，我国天然气产量依然保持了较高增速，2022年1-10月我国天然气产量累计同比+6%，“增储上产”行动成效持续显现。而结构方面，今年我国天然气的对外依存度出现罕见下降，能源安全保障得以加强。管道气增量显著，2022年1-9月我国进口管道气量累计同比+10.5%（中俄东线逐渐增加输气量）。与此同时，我国LNG进口量出现大幅下滑，欧洲LNG需求大增背景下部分长协气源转售海外，2022年1-10月我国进口LNG累计同比-21.6%。在经济增速放缓叠加高气价的影响下，我国天然气消费量增速出现大幅下滑，2022年1-9月表观消费量累计同比降至0.37%的历史最低值。我们认为，随着经济逐渐企稳恢复，天然气消费量大概率将出现恢复性增长。
气价复盘：产能周期叠加俄气减供驱动国际气价大涨。2021年下半年至年底，产能周期驱动下的天然气供需矛盾开始显现。2022年2月底俄乌冲突爆发，欧盟表示将对俄罗斯的能源进行制裁，气价自2月22日的23.8美元/百万英热飙升至3月8日的69美元/百万英热，期间涨幅高达190.3%，此后回落。2022年6月以来，随着俄罗斯管道气量的持续下降以及美国自由港事故导致美国LNG出口能力受限，欧洲气价出现了一轮持续近3个月的大幅上涨期，TTF价格自6月9日的24美元/百万英热一度冲高至8月30日的91.7美元/百万英热，期间涨幅高达282.7%。欧盟以高气价吸引全球LNG货源，德法等国大力采购高价气实现快速补库存，原定储气量目标提前实现，因此10月之后受库容能力限制采购需求大幅减弱，气价下跌。11月中旬欧盟进入降库阶段以来，TTF气价企稳回升。
俄乌冲突导致全球天然气格局大调整:
全球LNG资源加速流向欧洲，“亚洲溢价”转向“欧洲溢价”：俄乌冲突后，全球天然气供应格局出现重大调整，欧洲为弥补俄罗斯管道气量的缺口，以溢价吸引全球LNG资源加速流向欧洲。供给方面：2022年1-10月，欧盟进口俄罗斯管道气量621亿方，同比-51.2%，10月进口俄管道气量更是降至仅为去年同期的19.6%。与此同时，1-10月欧盟进口LNG累计同比大增69.2%，导致1-10月欧盟累计天然气供应量仅同比小幅下降0.76%，欧盟也初步实现了降低俄气依赖度。需求方面：高气价破坏需求叠加前期偏高的气温，欧盟超额完成减少15%消费量的目标，西北欧消费量削减程度显著，9月用气需求同比-20%，10月需求同比-22%。需求减少主要集中于民商及工业用气部门，天然气发电消费量同比基本持平。11月中旬以来欧盟降温明显，进入同比偏冷的状态。根据欧洲中期天气预报中心（ECMWF）的预测，未来1个月内西北欧气温大概率将低于往年的季节性正常值。目前欧盟天然气消费量降幅已有收窄迹象，大规模降温后降库速度或将加快。
2023年欧盟供需依然偏紧，“欧洲溢价”和需求削减是实现紧平衡的前提：从全球总的产量增速、需求量增速来看，天然气供需紧张程度较今年边际上略有好转，但仍呈供需偏紧态势。据IEA预计，2023年全球天然气总产量同比0.98%、消费量同比0.34%；据中石油经研院预计，2023年全球天然气产量同比1.0%、消费量同比0.5%。2023年的供给增量将主要来自美国，俄罗斯预计将进一步压减产量。2023年欧洲天然气消费量将进一步压减，亚洲有望重新成为拉动全球需求增长的主要动力。对于欧洲市场而言，LNG配套的基础设施能力较今年将有好转，但补库时期的阶段性紧张压力仍然存在，实现顺利补库的前提依赖于“欧洲溢价”下全球LNG贸易流向改变以及需求的削减。
大变局下中国市场的投资机遇：
中国企业新签大量长协锁定低价气源，灵活转售增厚盈利空间：近年来中国企业新签大量LNG长协，从而锁定低价气源，抵御国际气价上涨风险。同时，利用区域间气价差积极开展LNG转售业务，拓展盈利空间。在“欧洲溢价”下，国内LNG贸易商新奥、广汇、九丰等公司积极把握国际市场动态，通过国际贸易等灵活的方式增强盈利能力。
2023年我国天然气消费量预计将恢复增长：我们预计随着国内需求的改善，2023年我国天然气消费量将实现恢复性增长，预计消费量增速约6.9%。由于天然气在三大化石能源中达峰时间相对较晚（2040年左右进入发展平台期），天然气消费总量仍有较大的增长空间。展望国内十四五期间天然气供给，国内增产和俄气产能爬坡即可以基本满足我国未来3年我国天然气需求增量（6.5%增速假设下），对进口LNG资源量的依赖度较低。
市场化改革继续推进，基础设施逐渐公平开放，顺价实现程度有望提升:“管住中间、放开两头”的市场化改革持续推进，天然气基础设施逐步实现公平开放。国家管网作为中国最大的LNG接收站运营商，已经构建了以接收站剩余能力滚动公开、年度窗口期集中受理及中长期窗口期集中受理为核心的接收站第三方开放工作机制，为国内其他接收站的开放工作提供了样本。另一方面，市场化改革也推进了我国天然气定价机制的改革，市场化的顺价实现程度有望提升，多地政府出台文件完善天然气价格上下游联动机制。今年上游气价大涨的情况下，国内龙头城燃公司仍能保持毛差的基本稳定。随着明年国内天然气行业消费增速的恢复，城燃业务也有望恢复业绩增速。
投资策略：
1）接收站标的：2023年我们预计“欧洲溢价”仍将持续存在，使得贸易商仍可把握国际市场机遇以拓展利润空间。受益标的：广汇能源、新奥股份、九丰能源；2）非常规天然气源标的：非常规天然气未来也将成为国内天然气增产上储的重要力量，将受益于能源大通胀背景下的高气价，受益标的：蓝焰控股、新天然气；3）龙头城燃标的：城燃龙头在今年展现出良好的抗风险能力和顺价能力，随着明年国内天然气行业消费增速的恢复，城燃业务也有望实现毛差稳定和气量高增，受益标的：新奥股份。
风险因素：全球经济严重衰退导致天然气价格大幅下跌；俄乌冲突的不确定性；国内外能源政策变动带来影响。