2022年电力回顾 ] ：供需趋紧、 电价上扬，煤电新一轮建设加速。（ 1） 电力供需情况分析：国内电力供需矛盾激化，缺电范围时段持续扩大。 顶峰容量装机增速低于全电源装机增速， 以煤电为主的支撑性电源装机占总装机比例逐年下降，是缺电发生的根本原因。 2022年叠加极端天气影响，有序用电范围较 2021 年进一步扩大。 （ 2） 电价波动情况分析：市场化改革加速推进，煤电电价持续高位运行。 目前电力市场化改革正向纵深推进，现货市场试点运行推进情况较好；随着煤电电量和工商业用户全部进入市场，电力市场交易电价也随之出现上涨，并持续高位运行；辅助服务成本疏导机制明确，费用逐步转向发电企业和市场化用户共同分摊；容量市场仍处于小范围试点开展中。（ 3） 煤电企业经营情况： 经营情况边际向好，企业业绩出现分化。 2021 年以来，动力煤现货价格大幅上涨，导致主要煤电企业均因成本问题出现亏损。 2022 年以来的电煤长协保供政策落实情况较好，但煤电企业业绩仍出现分化。（ 4） 煤电投资建设情况：政策更加强调安全保供，煤电投资逆势上扬。 国家能源政策开始调整，提出“先立后破” ，强调能源供给与保障安全。 今年尤其是下半年以来，火电投资出现大幅增长，逆转原先下跌趋势。 2022 年煤电项目核准节奏如我们在《电力“十四五”发展的前瞻性研判》《电力供需形势与展望（还会缺电吗？）》《我国电力市场的价格、机制与投资机会》《缺电常态下煤电建设提速势在必行》多篇研究逻辑中预判的加快，预计预期外新增项目并网时间为 2024 年左右。
2023年煤电新周期开启：投资继续加速、业绩有望持续改善。 （ 1）装机需求测算：“十四五” 顶峰装机缺口亟待补充，煤电作为兜底保障能源重要性突显。 除煤电外，其他电源顶峰容量预计仅不到 2 亿千瓦， 若按“十四五”煤电装机规划为 1.5 亿千瓦考虑，则“十四五”期间顶峰装机缺口约为 0.98~1.19 亿千瓦， 既有煤电装机规划远不足以满足顶峰容量需求。（ 2） 装机供应情况分析： 新核准速度进入上升期，原停缓建部分有望更快恢复建设投运。 停缓建项目很多已完成前期可研、立项及相关审批环节，可更快开工，“十三五”煤电停缓建项目总量约 1.5 亿千瓦。同时 2022 年煤电项目核准进入快车道，预计今明两年火电将额外新开工 1.65 亿千瓦。（ 3） 煤电项目投产制约分析：投资决策流程和建设周期限制煤电产能释放节奏。 从投资能力看，煤电企业经营情况在 2022 年转好，投资能力有所恢复，为新一轮煤电投资建设周期启动奠定一定条件基础。从投资意愿看，发电收益的不确定性影响煤电集团加大投资的意愿。因此，煤电的投资建设还需要以辅助服务市场和容量市场为代表的系统调节性补偿市场机制加以驱动。从建设周期看，煤电产能释放存在至少 2 年以上的建设周期。电力供应短缺的局面不会在近期出现缓解。 （ 4） 设备市场空间分析： 火电投资建设加速，设备市场迎来机遇期。 本轮新增煤电装机规划将扭转火电投资建设持续下滑趋势， 带动提振火电设备市场空间扩大。 以“十四五”新增煤电装机规划 1.6 亿千瓦计，对应锅炉机组投资额约为 2324.8 亿元，汽轮发电机组投资额约为 681.37 亿元，热力系统汽水管道投资额约为 345.6 亿元。 （ 5） 煤电灵活性改造： 系统调节资源日益稀缺，煤电灵活性改造加速推进。 在构建适应新能源占比逐渐提升的新型电力系统过程中， 系统调节资源的稀缺是推动煤电灵活性改造的最强助力。本体改造费用总额范围为 44.4~266.4 亿元；热 电机 组额外 进行 “热 电解 耦”改 造， 改造 费用 总额 范 围为175.8~829.8 亿元。 （ 6） 煤电运营商经营形势分析： 受益于量价齐升， 业绩有望持续改善。 煤电企业有望在“十四五”迎来煤电量价齐升，实现亏损状态的持续改善。从电量角度看，煤电电量的新增电量及同比增速依然有望在“十四五”保持增长；从电价角度看，煤电电价有望从电能量、辅助服务补偿和容量补偿三个电价组成部分获益。
投资建议： （ 1） 受益于电煤保供政策落实和电力市场化改革推进，煤电运营商有望迎来价值重估。 受益于电煤中长协保供力度的加强、以及长协煤价格的基本稳定，煤电运营商成本端的压力有望缓解。 电量方面，在“十四五”期间全社会用电量仍将保持相对中高速增长的前提下，煤电电量有望保持正增长， 煤电企业运营商的销售电量也有望进一步提升； 电价方面， 伴随着电力市场化改革不断推进、 市场化电量占比不断提高、 各地现货市场建设和辅助服务市场建设的进一步开展，煤电企业有望从电能量价格上浮、辅助服务收益和容量补偿三个电价组成部分获益。 受益标的： 国电电力、 华电国际、 华能国际、 粤电力 A 等。 （ 2） 煤电新一轮建设周期启动，设备制造商迎来新增长。由电力供需紧张引起的煤电新一轮投资建设周期启动，新增煤电装机有望同步带动火电设备投资空间的超预期增长。 “十五五”期间尖峰负荷需求将有望随新能源的进一步渗透和居民三产用电占比提高而不断提高，顶峰电源的新增装机需求具有较高的可持续性。 受益标的：东方电气。 （ 3） 高比例新能源渗透带动灵活性资源需求，灵活性改造技术有望受益。 立足于新型电力系统长周期持续性的调节需求，煤电灵活性改造有望大幅增长。“十四五”的煤电灵活性改造同时具备“三改联动”政策推动和电力市场化改革加速的经济性推动。中短期来看，灵活性改造有望完成“十四五”规划的 2 亿千瓦；远期来看，灵活性改造有望覆盖全部在运适改机组，市场空间较大。 受益标的：龙源技术、 青达环保、 西子洁能等。
风险因素： 宏观经济下滑导致用电量增速不及预期、电力市场化改革推进不及预期、电煤长协保供政策的执行力度不及预期等。