本期内容提要:
电子行业：探底低位性价比凸显，布局良机静待天明。电子行业以创新周期轮动，随着汽车电子、VR/AR等新兴领域逐渐起势，电子行业新一轮周期即将开启。展望2023，电子行业受景气度复苏、预期转暖等多重因素催化，右侧即将开启，目前已步入高性价比配置区间。业绩端，三季度消费电子业绩较为亮眼，光学光电子业绩下滑幅度较大。2022年第三季度电子行业营业收入达8030.4亿元，同比+1.9%；归属净利达341.9亿元，同比-42.7%。分子板块来看，半导体、消费电子、光学光电子、元件、电子化学品分别实现营收1144.8、3513.6、2112.14、617.4、124.9亿元，分别同比+6.9%、+26.1%、-17.2%、-4.6%、+3.4%。
需求端，多重因素交叉作用，行业下游分化加剧，整体呈现“冰火两重天”。手机市场低迷持续，苹果销量增长。全球智能手机2022Q3出货3.0亿部，同环比-7.6%、+2.5%。汽车市场复苏明显，除俄罗斯外多国景气修复。当前缺芯压力部分释放，上半年地缘政治影响逐步消化，汽车市场景气修复。PC市场下滑加剧，除苹果外均受拖累。随着全球经济整体放缓，消费者换机周期拉长，同时商业采购下滑严重，PC市场遇冷。2022年第三季度全球PC出货0.68亿台，同比下跌19.2%。TWS耳机渐入存量时代，贝塔端成长性弱化。2022年第二季度TWS耳机全球出货0.6亿件，同环比+8.1%、-7.6%。智能手表表现良好，苹果优势明显。2022年第二季度全球智能手表出货0.3亿件，同比+24.8%。其中，苹果出货840万件，同比+6.3%，占比26.5%。
2022年半导体行业整体处于下行区间，但目前底部轮廓已逐渐清晰。当前时点来看，半导体三大周期表现为：库存端已上行显现压力，资本开支端绝对值仍创新高但边际调整下滑，产品端迎汽车电子等新兴应用起势，结构性变化贯穿行业此轮周期，使得成长属性强化。从近几轮周期的底部特征来看，此次半导体行业各产品销售额增速大体步入周期性低点，未来需求驱动反转可期。
库存周期方面，库存调整周期性循环，同比增速见顶。存货周期主要反映企业供给与下游需求间存在时滞性。2022年以来，随着消费电子下游需求超预期走弱，半导体行业厂商库存压力加大，目前库存周期位于主动去库阶段。海外及中国台湾主要半导体厂商库存同比增速自21FQ3开始上行，2022FQ2同比+30%。我们认为，随着库存压力逐步接近上几轮周期高阈值，去库存渐成行业共识，调整将有望提速。新一轮周期引领优质赛道标的价值重估，半导体行业兼具周期与成长属性，投资机遇交叠出现，新一轮周期前期布局需更为精细，寻找业绩确定性较高与预期改善赛道。
把握半导体周期回暖预期下优质模拟/射频IC设计企业布局机会：内忧外患下国内半导体指数多次调整，后续有望开启新一轮景气周期，模拟、射频类IC设计优质标的包括圣邦股份/卓胜微等有望脱颖而出。
低渗透率新技术驱动：电力电子SiC性能优势体现，汽车电动化浪潮下需求走强，行业供不应求景气持续并为国产厂商提供成长窗口，关注三安光电/天岳先进前瞻布局化合物半导体、士兰微自建6寸产线加速追赶；Chiplet技术生态逐渐成熟，国内厂商通过自重用及自迭代利用技术的多项优势，推动各环节价值重塑。产业链优质标的将在激增需求下获得崭新业绩增长空间，看好IP/EDA/先进封装/第三方测试/封测设备/IC载板优质标的受益于Chiplet浪潮实现价值重估。
半导体设备：景气度短期承压，2023配置机会依旧值得看好。未来1-2个季度，国内半导体设备行业受下游景气度、美国BIS限制影响，业绩或将出现短暂承压；展望2023年，半导体设备行业或将在晶圆厂国产化率持续提升、支持政策落地、消费复苏等多方面因素的驱动下预期转暖，行业有望重新获得配置机会。
特种IC：国防军工自主可控及电子元器件国产化双重驱动。2027年建军百年奋斗目标及2035年国防与军队现代化的目标稳固需求，正向研发持续推进，助推行业业绩放量。
传统消费电子+汽车+VR/AR+光伏储能，“消费电子Plus+”时代已至。2017年智能手机市场进入存量时代，差异化竞争重要性显现。但汽车电子、VR/AR等领域发展迅速，行业成长属性强化。消费电子厂商横向切入，布局第二成长曲线卓有成效。我们认为消费电子已进入配置区间，布局机遇凸显。
手机市场：苹果创新注入价值，关注安卓复苏机遇。2022年以来，宏观经济整体承压，居民消费预期降低引致手机市场遇冷。其中，OPPO、Vivo、Xiaomi等安卓大厂在行业下行背景下跌幅接近40%。苹果主打高端，市场波动性相对安卓较小。随着iPhone14新机发布，苹果市场成长潜力释放，9月出货4.6百万部，同比+26.8%。据Counterpoint统计，10月单月份额达历史最高值25%。安卓方面，传音控股库存持续降低，舜宇光学手机镜头出货同比增长。随着供需结构改善，不利因素压力逐渐释放，市场有望迎来拐点。
汽车市场：短期波动不改长期基本面，电动智能化持续。6月汽车购置税减半政策推出，汽车市场迎来小高潮。疫情影响逐渐出清，汽车供应链逐渐恢复。11月疫情波动加剧，汽车景气下行。但我们认为汽车市场基本面长期没有改变。2023年，电动车补贴退坡，电动化渗透加速度或将减缓，智能化有望成为新焦点。在智能化大背景下，感知-决策-控制层面将衍生大量投资机会，如摄像头、激光雷达、线束、PCB等将迎来新机。
VR/AR:政策激励沃土添肥，建议关注明星配角。2022年11月五部门印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（2022—2026年）》提到，2026年，我国虚拟现实产业总体规模超过3500亿元，虚拟现实终端销量超过2500万台。Pancake折叠光路由于光路折叠，光线损失严重，MicroLED方案可弥补Pancake的缺陷，长期看Pancake+MicroLED有望成为主流方案。同时，结构件、膜材等小而美赛道亦有吸引力。
光伏储能：双碳政策主推行业前行，积极布局提供附加动力。受益于双碳政策推行，光伏储能行业发展迅速。消费电子部分企业横向切入光伏储能领域，有望为公司业绩提供附加动力。
被动元件价量拐点将至，行业周期有望回暖。车用规及工控规MLCC报价持稳，消费规MLCC连续价量齐跌，供应商对降价的态度逐渐转为保守。目前MLCC主要厂商的稼动率降至70%-80%。近期我国部分MLCC贸易商停止供货，现货市场库存去化接近尾声迹象显现，但是目前库存水位较健康水位仍有90-100天的差距。根据集邦咨询的数据，3Q22MLCC供应商平均BBRatio为0.86，预计4Q22将下滑至0.81，下降空间收窄。传统领域薄膜电容产业已进入稳定期，行业呈现新旧动能转换趋势。新能源车800V架构及多电机分布式驱动拉动薄膜电容产品需求升级，新能源车领域的薄膜电容需求有望释放新动能。我们预计随着行业周期回暖，叠加企业在新领域的战略布局逐步兑现，被动元件业绩有望改善。
投资评级：看好
风险因素：新冠疫情扩散加剧风险；全球半导体行业下行风险；汽车销量下行风险；VR/AR发展不及预期。