回顾2022：行业发展步入稳定态。2022年前三季度，A股环保板块实现营业收入2226.85亿元，同比下降3.7%；营业成本1637.10亿元，同比增长3.5%；归母净利润221.03亿元，同比下降8.9%；毛利率、净利率分别为26.5%、9.9%，分别同比下降0.5pct、0.2pct。我国环保产业虽在“量”上已达到可观的规模，但在“质”上仍有很大的提升空间，高质量发展将是后续环保产业的重点。
展望2023：从“快时代”到“大时代”。环保行业已由前期的高歌猛进转向稳定发展。自2021年起，在减污降碳协同增效相关政策推动下，“环保”被赋予更丰富的内涵，不仅包含传统环境治理中“减污”的概念，而且更肩负起绿色低碳中“降碳”的使命。部分环保企业结合自身资源禀赋，积极探索“降碳”相关领域，当前环保行业处于由“快时代”向“大时代”转变的关键节点。
减污主线——乡村振兴，美丽中国。与城市相比，县域地区生活垃圾处理及污水治理市场仍有较大空间，作为乡村振兴战略的重要一环，农业、农村污染治理是“十四五”期间标志性战役之一，关注焚烧发电设备小型化和餐厨垃圾协同处置带来的市场机遇。
降碳主线——资源回收、火电灵活性改造。随着我国工业制造业持续发展，再生有色金属需求依然广阔，具有良好的经济效益，关注行业壁垒较高的危废金属资源化头部企业；随着新能源汽车渗透率的提升，动力电池回收市场空间广阔，环保企业加速布局；截至2021年底，全国灵活调节电源装机占比约为17%，相较于欧美地区，仍有较大提升空间，火电灵活性改造具有良好的经济性优势，同时可快速有效提升我国电力系统调节能力。
探索环保企业的突破之道。1）结合静脉产业园模式，向同一客户提供多样化服务；2）推动核心技术应用场景多样化；3）立足“大环保”，放眼新能源。
投资建议：2023年有望成为环保产业迈入“大时代”的关键年。我们建议关注以下三条主线：1）在环境治理高质量发展和建设美丽中国背景下，县域乡村环境治理有望深入，餐厨垃圾协同处置成趋势。谨慎推荐瀚蓝环境、三峰环境，建议关注中持股份、山高环能；2）环保企业加快“大环保”领域布局，围绕“降碳”，资源回收、火电灵活性改造存良机。谨慎推荐高能环境，建议关注华光环能、青达环保；3）环保企业积极探索第二成长曲线，寻求突破之道。谨慎推荐旺能环境，建议关注久吾高科、中国天楹、伟明环保、复洁环保。
风险提示：政策推进不及预期；地方财政压力；大宗商品价格波动；新业务竞争加剧。