观点验证与回顾：在22年策略报告中，我们看好基建投资回暖趋势，但强调在地产下行背景下，基建投资亟需新型投融资工具（REITs）发力；我们亦看好“双碳”背景下能源基建领域的高景气度。最终，狭义基建及能源基建投资均超出我们此前预期。整体来看，我们把握对了行业发展方向，但对回暖幅度的判断较为保守。展望2023年，疫情对实物工作量的扰动将消退，地产周期有望回暖，亦将对基建有支撑，全年机会大于风险，维持建筑行业“买入”评级。
新一轮周期的预判：“稳增长”仍然是2023年的主旋律。基建端，中性假设下，我们预判2023年广义基建投资同比增速约为8%，能源基建将保持高景气度；地产端，我们看好“三支箭”后地产投资企稳。REITs的意义在于其优化了不动产类项目投资回报模型，改善了一级市场对于基础设施类资产投资的预期；基建公募REITs市场扩容提速，将会带来相关运营类资产定价方式及估值体系的重大变化。此外，随着疫情影响消退，判断基建地产的实物工作量将有明显改善。“一带一路”将引领建筑央企走出去，中国建造将走向世界、建设世界。
新一轮周期下的价值重估：
1）建筑央企：估值体系重塑。基建高景气、地产边际改善、“一带一路”创造增量需求。地产政策转暖，市场对其资产端的担忧逐渐弱化；中国特色估值体系框架下，破净国企估值有望修复；再融资政策放开将大幅提升建筑央国企对股权融资及二级市场的重视度，权益融资放开将助力建筑央企提升其业务承接能力、强化其地产开发业务布局、改善其报表质量、降低融资成本。建筑央企市场份额提升大势所趋，产业链话语权明显增强，判断其ROE及现金流将边际改善。推荐：中国建筑、中国交建、中国中铁、中国铁建、中国中冶。
2）地产链：公装龙头困境反转。受房企财务暴雷影响，公装行业产能出清明显加速。随着地产“三支箭”逐步落地，房企资金链断裂风险降低，市场对地产链将从“减值的担忧”转向“冲回的惊喜”。随着新一轮周期启动，行业竞争格局优化，头部公装企业或将迎来困境反转，价值重估、增长回归。关注：金螳螂。
高成长性的新兴赛道：
1）能源基建：高景气度延续。“双碳”目标大背景下，新能源投资保持高景气度，光伏组件成本下行将推动BIPV的发展。随着新能源发电占比提升，电网侧面临更多挑战，看好抽水蓄能为代表的大储项目建设及火电灵活性改造。推荐：中国电建、中国能源建设（H股），关注苏文电能、森特股份。
2）装配式建筑。建筑工人老龄化不可逆转，以装配式为代表的新型建造工法仍是建筑业最具成长性的方向之一。钢价回落，利好钢结构装配式建筑发展提速。推荐：鸿路钢构（钢结构制造龙头，竞争优势显著），关注：精工钢构。
3）设备租赁。顺周期下，重资产行业弹性最大。设备经营租赁规模效应显著，龙头强者恒强。推荐：华铁应急（高机租赁龙头），关注：建设机械（塔机龙头）。
其他关注：中国化学（实业添新增长极），大丰实业（文体工程及运营一体化），深城交（车路协同领军者），中材国际（全球水泥工程龙头）。
风险分析：国内基建投资增速不及预期、地产投资持续低迷、国内实际利率过快上行、人民币快速升值。