投资要点：
2022 年国内装机情况良好。 国内 2022 年前 10 月光伏装机 58.24GW，超 2021 年全年。根据能源局数据， 2022 年 1-10 月，中国新增光伏装机 58.24GW，同比增长 98.70%； 在产业链价格高企的背景下，国内前十月每月光伏新增装机都超 2021年，随着四季度大基地项目的建设和 11 月 28 日国家能源局发布《关于积极推动新能源发电项目应并尽并、能并早并有关工作的通知》，提出各电网企业在确保电网安全稳定、电力有序供应前提下，按照“应并尽并、能并早并”原则，对具备并网条件的风电、光伏发电项目，切实采取有效措施，保障及时并网，我们预计 2022年国内光伏装机需求有望达到 90GW。
国内组件前十月组件出口量和金额均超 2021 年。 根据盖锡咨询数据库， 2022 年以来，中国组件出口量波动上升， 1-10 月累计出口规模为 137.74GW，相比去年1-10 月同比上升 66.2%。 10 月组件出口规模为 11.70GW，环比下降 7.5%，同比上升 14.3%， 2022 年 7 月以来，组件出口量略有回落。从中国组件出口地区来看，2022 年 1-10 月欧洲地区组件出口量远高于其他地区，并且出口规模大幅上涨，相比去年同期增长 91.84%；南美洲组件出口量增幅仅次于欧洲，达到 86%；其余地区均有小幅增长。在全球范围内， 2022 年欧洲组件出口占比相较 2021 年上升幅度最大， 2022 年欧洲组件出口量占全球组件出口量的 55%；亚洲组件出口量也有一定幅度的上涨， 2022 年占全球组件出口量的 27%。
供给侧产业链价格拐点已现，需求侧经济性驱动增长， 23 年有望再次超预期。 硅料价格拐点已现，产业链上游降价利润暂时积累在电池片环节，且电池片环节技术变革带来新投资机遇。 光伏行业全球平准化度电成本从 2010 年的 0.38 美元/千瓦时下降至 2020 年的 0.06 美元/千瓦时，十年下降幅度达 84.21%。中国平准化度电成本从 2012 年的 0.16 美元/千瓦时下降至 2020 年 0.06 美元，八年下降幅度达62.5%。 2020 年后光伏进入平价时代，光伏经济性显现，随着 23 年光伏产业链价格的下降，终端需求有望再次超预期。我们预计全球 23 年装机有望达到 320-350GW，其中国内 130-140GW，海外 190-210GW。
光伏行业估值底部区域，重点推荐中下游投资环节。 Wind 光伏行业指数 2022 年12 月 7 日动态市盈率为 24.75，处于近三年 0.00%的分位点，近五年 14.06%分位点，近十年 8.65%分位点， 整体处于光伏行业底部水平，并且行业未来有望依然保持高增速，我们重点推荐以下环节： 当前估值处于底部，未来还有新产能释放，长协锁定情况良好的头部硅料企业； 供应紧张，盈利情况明显改善的电池片环节；终端需求增长叠加上游降价毛利率有望提高的组件环节一体化企业；盈利能力走出底部的胶膜环节； 大基地放量有望受益的跟踪支架环节。
投资建议： 具有量利齐升、新电池片技术叠加优势的一体化组件企业： 晶科能源、隆基股份、晶澳科技、天合光能； 2）盈利确定性高，长单锁定情况良好的硅料环节： 通威股份、大全能源等； 3）自身效率或具有量增逻辑的硅片企业： TCL 中环、双良节能； 4）受益于总量提升的逆变器龙头企业： 锦浪科技、德业股份； 5）盈利能力明显提高的电池片环节： 爱旭股份、钧达股份等； 6）产业链价格下降盈利能力有望修复的辅材环节： 福斯特、海优新材、明冠新材等； 7）集中式电站放量，有望收益的大储环节： 阳光电源、上能电气等。
风险提示： 终端需求不及预期；行业政策影响；国际贸易风险。