地产政策改善+疫后复苏，催生家电投资机会：房企融资政策宽松，“保交楼”政策持续推进，地产竣工交付有望筑底，将有效提振厨电、白电行业需求。根据我们测算，厨电、白电需求有望在2024年迎来明显改善。地产因素对2024年空调、冰箱、洗衣机、油烟机的内销量拉动，分别为2.8%、2.8%、2.7%、6.6%。长期而言，房市交易回归正常，地产销售有望逐步回暖，家电需求有望回归稳健增长。另外，防疫工作优化，线下家电消费有望复苏。线下客流恢复不仅有助于提升销量，亦有助于推动高端、成套产品的销售。
海外需求底部或现，出口利润空间进一步释放：海外家电消费，特别是美国或在明年开始边际改善，主要因为：1）据美国劳工部数据，美国10月CPI同比增速回落至7.7%。通胀回落将释放美国消费者的实际购买力。美国实际家电消费支出已出现边际改善，同比增速从3月的-10.7%回升至10月的5.5%。2）据美国商务部普查局数据，美国家电制造业和零售库存同比增速分别为15.3%和15.0%，均已开始环比回落，美国市场家电库存压力缓解。另外，海运成本已明显回落，而受原材料价格上行推升的出口价格或存在一定的粘性。较低的人民币汇率也将为国内公司的出口业务毛利率打开空间。预计家电出口的利润空间将进一步释放。
行业竞争格局改善，龙头盈利能力有望提升：2022年1-10月，空调内、外销出货量CR3分别为77.5%、57.6%，空调行业龙头份额处于历史较高水平。冰洗需求主要来自更新换代，海尔高端化转型和套系化销售带动份额提升。厨电行业竞争格局改善，油烟机龙头线下份额持续提升，线上份额基本稳定，主要因为龙头持续加速渠道布局，研发升级产品。小家电各品类格局变化不一，吸尘器、电炖锅、养生壶等传统品类竞争格局优化，龙头品牌份额明显提升。展望后续，冰洗、厨电、传统小家电品类行业竞争格局有所改善，龙头盈利能力有望进一步提升。
投资建议：家电行业景气正逐渐复苏，企业盈利能力边际改善。建议重点关注三大投资主线：受益于地产政策边际改善的老板电器、华帝股份、火星人、浙江美大、亿田智能、帅丰电器、欧普照明；受益于线下客流恢复的海尔智家、美的集团、格力电器、海信家电、海容冷链、倍轻松、荣泰健康、奥佳华；国内外消费景气有望逐步改善，建议关注小熊电器、苏泊尔、九阳股份、新宝股份、北鼎股份、石头科技、科沃斯、极米科技、海信视像、公牛集团。
风险提示：原材料价格大幅上涨，人民币大幅升值，海外需求大幅下降，测算过程相关假设条件跟实际情况或存在偏差