核心观点：
国际环境巨变，国防安全重要性凸显。宏观视角，“二十大”更强调“安全”，国防安全或成首要发力方向。俄乌战争启示良多，并将从军费开支、精确制导和无人装备发展以及国际军贸等多层面影响我国国防工业建设。预计2023年国防预算增速5%至7%，显著高于GDP增速，“十四五”期间有望维持6%-8%的复合增速。改革视角，“国企改革”仍有望成为2023年军工板块投资的重要主线之一，资产证券化、跨集团整合以及股权激励提速对业绩增长改善预期等均有望演绎成为板块局部热点。
军工行业仍处于景气周期，强需求拉动下拐点为时尚早。财务端，2022前三季度军工板块整营收4587.80亿元（YoY+16.08%），归母净利357.69亿（YoY+5.61%），行业景气尚存。因疫情对生产、交付和招投标的影响，预计2022年营收和扣非净利分别增长17%和10%。随着疫情趋缓叠加装备需求强劲，2023年营收和扣非净利有望回升至20%和25%。供给端，目前军工上市公司扩产计划多数在2024年前后建设完毕，预计行业的产能峰值将出现在2027年前后，而产能增速的峰值将出现在2023年前后。需求端，“以量换价”和“军民融合”为特点的装备采购将是大势所趋，不考虑增值税影响，行业规模效应开始显现，盈利能力或不降反升。
景气赛道β行情依然可期。“十四五”后期，军工整体增速有所下滑，结构性机会凸显。国内装备采购会根据备战实际需要和现代战争启示发生及时的结构性变化。根据我军与美军的装备代际和存量比较，结合俄乌战争和2027年建军百年奋斗目标，我们认为“十四五”后期和“十五五”期间的装备需求依然强劲，其中航空（无人机+发动机+五代机）产业链、导弹（火箭弹+战略弹）产业链以及新材料和国产有源器件等领域将深度受益，景气高企，β行情可期。
投资策略：景气分化，优选新质新域。短期看，首先，军工板块迎较长业绩空窗期，行业中长期逻辑对估值影响凸显，但景气度仍存，估值调整下无须悲观；其次，23年作为“十四五”承前启后的一年，军工板块预期整体向好，尤其是陆军、火箭军、无人机、远程火箭弹、战略弹和军工信息安全等新领域或前期非优先领域景气度有望走高/回升；再次，军工板块估值分位数30%，提升空间较大。中期看，随着行业产能和下游需求持续释放，行业景气度或将持续走高，叠加疫情影响正逐渐趋弱，23年业绩增长有望上台阶。建议“五维度”配置：1）新域新质，包括无人装备核心供应商航天彩虹、航天电子、晶品特装，远火供应商北方导航，雷达/通信/电子对抗供应商国博电子、盟升电子，军工信息安全供应商邦彦技术，军工检测提供商思科瑞；2）航空/航发产业链，包括航发动力、西部超导、中航光电、全信股份、宝钛股份；3）导弹产业链，包括新雷能、智明达、超卓航科；4）国产化提升受益标的，包括紫光国微、振华科技和振华风光;5）国企改革对业绩增长改善标的，包括中航西飞、七一二、中直股份和中航机电等。
风险提示：装备采购和行业产能扩张不及预期的风险。