1.1短期业绩面临压力
从A股市场看，我们选取了传媒行业指数并从中剔除传媒行业次新股及ST股后，统计了135家企业从21Q1到22Q3的历史业绩表现。自2022年初以来，传媒行业（剔除后）季度营收出现明显下滑，直到22Q3实现营收1277.82亿元，同比上升0.57%；利润方面，由于21年政策收紧，行业自去年下半年以来整体表现不佳，于今年年初政策转暖后实现触底回升，但仍受疫情制约，目前尚未恢复至均值水平。
从港股市场看，我们统计了腾讯控股、阿里巴巴-SW、美团-W、快手-W、百度集团-SW、网易-S六家头部互联网企业的情况。从收入端来看，2022年以来行业整体呈持续下降趋势，22Q3有所增长；利润端来看，多数公司22Q3利润高于预期，拉动行业利润增长，呈明显的反弹上升趋势。
总体来看，2021年5月，行业迎来空前严厉的监管，中央网信办、中宣部、行业协会频频发布公告，开始对包括直播、游戏、电商在内的多个领域实行严格监管，直接导致广告投放收缩、游戏业务重创。2022年3月，全国范围内出现疫情反弹，经济发达的一线城市面临停工停产风险，宏观经济走弱。此外，突发的公共卫生事件影响企业预期，前期的战略投资部署未能达到预期回报，加之受到盈利下滑压力，利润出现负增长状态。短期波动因素缓解后，许多企业提出降本增效策略，加之政策回暖，行业业绩整体处于底部空间，回暖可期。
1.2互联网企业推行“降本增效”措施
优化业务、人员结构，降低成本开支。今年以来，各互联网企业纷纷采取“降本增效”策略，以业务收缩、成本优化、人员结构优化等措施降低成本开支，提升运营效率。由于结构优化产生的开支需当期确认，因此财务报表层面还未显现明显成效。随着缩减业务的开支减少和人员结构进一步优化，预期降本增效的效果会在后期逐步体现。
1.3行业估值趋势向上，市场表现有所回暖
截至2022年12月15日，传媒板块自去年以来累计下跌27.23%，同期沪深300指数累计下跌24.98%。对比来看，传媒行业波动性更强，指数震荡调整也更久。自2022年以来，整体市场情绪较为悲观，指数一路下跌，在5月迎来小波拉升后又继续下行，之后行业指数走势与大盘市场趋同，且一直低于沪深300水平。
受到行业政策监管、宏观经济走弱、疫情等因素影响，目前行业整体估值处于底部位置。截至2022年12月15日，在剔除负值的情况下互联网传媒行业TTM整体约为20.78倍，较全部A股估值溢价约为52.13%，相较于过去几年出现明显下滑。结合行业基本面和市场情绪分析，短期来看，行业估值迎来修复性行情可能性较大，此时投资具有较高的性价比；长期来看，行业的整体需求有提升趋势，细分子市场开始发力，估值中长期依然具有提升空间。
1.4政策持续向好，板块持续看好
政策持续向好，引导规范健康发展 政策风口转暖、互联网监管常态化，强调“发展与规范并举”；同时，肯定互联网企业在推动经济社会发展中的积极作用，鼓励数字技术赋能实体经济。另一方面，中概股审计监管问题引发的退市风险初步得到缓解。3月，美国SEC将5家中概股公司列入“预摘牌清单”；几天后，金融委员会称中美沟通已取得积极进展，仍支持企业境外上市；8月底，中美签署审计监管合作协议，退市风险初步释放。
1.5疫情防控优化，受损行业期待复苏
优化疫情防控工作，利好疫情受损行业。2022年11月10日，中央政治局常委会召开会议听取新冠肺炎疫情防控工作汇报，研究部署进一步优化防控工作的二十条措施。2022年12月7日，国务院又公布了新十条防疫政策。现行版本相较于“第九版”，进一步优化了高风险人员管理、核酸检测要求、居家隔离规则等等，较之前有明显放松。防疫新政策的实施降低了线下活动的限制，影院、电商直播行业直接或间接受到利好。对于宏观经济而言，防控政策的优化可以有效缓解疫情对经济发展的阻碍，从而修复因疫情受损行业，未来受疫情影响较大行业有望迎来明显复苏。