核心观点
各地疫情反复冲击，11月社零同比下滑5.9%。2022年11月，我国社零总额为3.86万亿元，同比-5.9%，增速环比-5.4pct。受各地疫情反复的影响，各品类消费增长疲软。限额以上商品零售总额1.56万亿元，同比-5.8%，增速环比-5.3pct；除汽车以外的消费品零售额同比-6.1%，增速环比-5.2pct。
消费整体承压，多类必选消费及可选消费品增速下滑。必选品中，11月限额以上粮油食品类、饮料类、烟酒类、日用品类商品零售额增速均不同程度下滑，分别同比+3.9%/-6.2%/-2.0%/-9.1%,增速环比-4.4pct/-10.3pct/-1.3pct/-6.9pct。可选品中，11月限额以上服装鞋帽针纺织品类、化妆品类、金银珠宝类分别同比-15.6%/-4.6%/-7.0%，增速环比-8.1pct/-0.9pct/-4.3pct。后周期可选品中，11月限额以上家电音响类、家具类、建筑建材类分别同比-17.3%/-4.0%/-10.0%，增速环比-3.2pct/+2.6pct/-1.3pct。此外，11月限额以上中西药品类同比+8.3%，增速环比-0.6pct。
线上零售增长稳健，线下零售受疫情冲击持续下滑。1-11月累计实物商品网上零售额10.81万亿元，增长6.4%，占社会消费品零售总额的比重为27.1%；在实物商品网上零售额中吃类、穿类、用类商品分别增长15.1%、3.4%、6.1%。11月实物商品网上零售额为1.36万亿元，同比+3.9%；推算线下零售额2.50万亿元，同比-10.5%。
加强精准防疫，政策推动消费陆续迎复苏。12月14日，国务院发布《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，明确扩内需5项目标、全面促进消费复苏，其中提及出行、免税、文旅等产业的发展建设，待疫情逐步平稳后，相关板块有望迎稳步回升。此外，伴随各地的出行核酸要求优化及各省市地区大力开展促消费举措，我们预计本地消费、周边游、酒店、免税、景区等板块的积压需求将陆续释放。建议重点关注免税（中国中免）、酒店（锦江酒店、首旅酒店、君亭酒店、华住集团s）、景区（宋城演艺、中青旅、天目湖）、化妆品（珀莱雅、贝泰妮、华熙生物、鲁商发展）、医美（爱美客）。
风险提示：疫情持续反复影响线上线下销售；行业需求复苏低于预期；政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济下行压力加大；重要股东大幅减持风险；大额商誉减值风险；地缘政治风险。