投资建议：回顾2022年，军工板块经历了深“V”走势，整体结构化行情特点显著。展望2023年，我们认为行业结构化机会仍然较大，且制导装备产业链机会可能更加突出，主要原因有：1）在宏观经济波动等背景下，军工行业需求确定且增长有韧性，比较优势突出；2）2023年是“十四五”中间年，“新质新域”等领域或迎来需求调整；3)无人机、国产大飞机、商业航天等新兴领域快速发展，也将孕育出更多机会；4）2022年珠海航展成功举办，军贸关注度提升；5）“国企改革”持续推进，且注册制下更多企业登陆资本市场，发展潜力较大。
核心观点
行业从普涨到分化，2023中期调整或加速需求。我们自2020年提出“五年计划、装备上量和国企改革”的三周期叠加观点，贯穿“十四五”始末。供需共振内生增长是业绩兑现的核心驱动力，当前行业需求确定，仍处于高景气周期。我们判断，1）2022年中报开始行业增速分化，这样的特点2023年将会更加突出；2）供需趋向平衡，部分领域竞争加剧；3）2023年将迎来“十四五”中期调整，部分领域或迎来需求加速，制导装备产业链我们尤为看好。
新兴领域孕育机会，军贸增长或有望提速。航空航天领域的技术外溢牵引无人机、国产大飞机、商业航天等新兴领域的发展。1）受益于军贸、国内特种与民用领域需求的驱动，无人机进入高景气周期；2）2022年12月9日，全球首架C919交付东方航空，国产大飞机迈出市场运营及产业化发展的坚实一步，中长期或将重塑航空产业格局；3）卫星互联网值得持续关注；4）全球军贸热度不减，且我国装备竞争优势较为明显，2021年我国军贸全球占比18%，同比提升5.1ppt，发展趋势向好。
改革持续兑现，行情有望拾阶而上。2022年，中电科集团（四创电子、天奥电子）、航天科工集团（航天晨光、航天电器）、航天科技集团（航天彩虹）、航空工业集团（中航沈飞、中航西飞、中航光电）均公告股权激励。同时，航空工业集团进行了机载板块上市公司的重组（中航电子、中航机电），国企改革逐步兑现。我们认为：资产注入、股权激励等是改革的重要手段，但更深层次的是改革后企业治理的改善，伴随治理改善与规模效应释放，行业盈利能力也在持续提升。军工行业内生需求旺盛，国企改革优质催化剂或将对行情持续催化。
建议关注
2023年将迎来五年计划中期调整，结构化机会确定。围绕“制导装备、航空发动机、航空装备”三条主线，聚焦“信息化、新材料”两个赛道逻辑不变。同时尤其建议关注制导装备产业链和军贸市场需求变化。建议关注：
1）新材料：宝钛股份、西部超导、华秦科技、菲利华、抚顺特钢、钢研高纳、图南股份、隆达股份、中航高科、光威复材、中简科技、光启技术、西部材料等；2）信息化：新雷能、紫光国微、盟升电子、智明达、中航光电、航天电器、振华科技、振华风光、睿创微纳、国光电气、左江科技、全信股份、国睿科技、国博电子、复旦微电、臻镭科技、盛路通信、新劲刚、亚光科技、七一二等；3）中游：中航重机、航宇科技、航发控制、派克新材、三角防务、爱乐达、铂力特等；4）主机厂：航发动力、中航沈飞、中航西飞、洪都航空、中直股份、内蒙一机、中国船舶等；5）卫星应用：航天宏图、中科星图、中国卫星、铖昌科技等；6）无人机：纵横股份、中无人机、航天彩虹等。
风险提示：产能扩充不及预期、产品交付节奏不确定性、行业政策发生变化。