投资要点：
市场行情回顾：2022年11月1日至2022年12月16日，申万半导体指数涨跌幅为+2.92%，11月份以来大盘指数显著强于创业板指数，半导体板块指数略弱于电子指数整体涨跌幅。模拟芯片与功率器件公司涨幅靠前，晶圆代工环节的半导体材料与设备涨幅靠后。申万半导体板块整体法估值PE（TTM，剔除负值）为44.03倍，估值处于历史后11.90%分位；中值法估值PE（TTM，剔除负值）为54.15倍，估值处于历史后19.70%分位。
关注下行周期下，不同IC设计公司芯片产品库存去化周期的差异性。从产业链公司数据以及第三方数据跟踪来看，在下游需求回落与产品备货的时滞下，IC设计公司进入集体被动补库存阶段，而三季度行业整体库存依然环比增长且居于高位。虽然行业中游的晶圆代工企业稼动率与台股月度营收环比下降表明四季度开始加速进入集体去库存阶段，但考虑一季度为传统淡季，需求恢复速度依然有待观察。与产业景气不断下滑不同，资本市场上以IC设计为代表的子行业市值快速反弹，交易2023年去库存后的复苏成为新的方向，服务器端由于海外经济衰退和大型云计算厂商进行裁员导致资本开支规模不确定性增强，去库存节奏的可见度略高于需求回复的可见度。如采用下游库存修正公式即：当前库存+新增库存*a-销售库存*a=目标库存，则将IC设计公司划分为通用型和专用型IC，对于通用型IC而言，去库存阶段将大幅削减甚至完全停止向上游采购，如7月初时三星完全暂停采购显示器芯片，其特点为库存调整剧烈，但有利于缩短库存去化周期；对专用型IC而言，如下游客户产品本身存在迭代属性，需要定期向上游采购定制化芯片，则其砍单幅度相对较小，但库存去化周期存拉长的可能性。我们预计在四季度财报中通过营收和库存的变动幅度来观察下游去化情况。
投资建议：随着下游需求回归存量市场，我们对于标的的策略选定为：1.周期的上下行是对各行业与公司的压力测试，建议关注竞争格局良好的龙头企业，其表现为在上行周期中能够掌握议价权并且在下行周期能够规避与行业同行发生价格竞争的企业；2.参考上一轮周期中以兆易创新为代表的国内NorFlash的崛起路径，能够在部分行业中再演绎的标的；3.将公司研发投入划分为“存量（受周期波动影响的业务）+增量（将周期中攫取的利润投入新产品/新方向）”，跳过周期波动的存量业务，专注于研究增量业务，从而降低可变参数的个数。我们维持行业评级“同步大市”，建议关注：由流量推动的服务器需求依然在2022年保持增长，同时硬件层面上的服务器更新以及时隔六年推出的Windows11等也将带来创新机会，建议关注DDR4向DDR5切换中受益的澜起科技和聚辰股份；处于新旧产品切换的关键时期，如进展顺利则带来较大业绩弹性的标的，如乐鑫科技、瑞芯微、恒玄科技、峰岹科技和芯海科技。
风险提示：贸易摩擦加剧，需求不及预期，国产替代放缓。