酒馆行业：新兴餐饮赛道，成瘾、社交属性为行业核心壁垒。1）发展催化剂：夜间经济政策加持，行业特性优质且稀缺。我国依托完备的公共安全体系与配套的基础设施建设支撑夜间经济发展，我国夜间经济规模迅速扩大。酒馆的成瘾、社交特性显著，奠定酒馆行业深厚壁垒。其客户忠诚度、依赖度高，核心客户不易向行业外转化；顾客可获得长时间、高质量的社交体验，酒馆的消费性价比凸显。2）行业分类：酒馆四类型中清吧为主流赛道，且最易实现规模化发展。酒馆行业具体分为清吧、夜店、Livehouse、精酿啤酒屋，四类型酒吧形态各异，以满足顾客个性化娱乐、社交需求。其中清吧为主流赛道，且最易实现规模发展，关注清吧行业未来机会。
英国清吧：行业发展至成熟阶段，多因素影响酒馆数量下降。1）行业简介：英国酒馆行业进入成熟周期，经营模式以加盟酒馆为主。英国酒馆行业拥有悠长历史，目前行业发展已经较为成熟。英国居民外出饮酒的消费习惯稳固，酒馆的受众基础广泛。啤酒绑定模式为英国酒馆运营主力模式，其体量在行业内最大，啤酒绑定模式优缺点均较明显。2）行业发展：英国酒馆行业规模下降，主要受较高税率水平牵制。英国酒馆市场CR水平全球较高，但英国酒馆数量近年持续下降，目前下降趋势趋缓。啤酒税率上涨为背后驱动主因，近年来英国啤酒税率上涨较快，目前英国啤酒税率远高于其余欧洲国家。且行业规模滑坡还受禁烟令、人均饮酒量下降影响。因此，英国啤酒消费需求向其他酒类转移，英国商超、酒吧间啤酒销量走势从2019年开始呈现明显分化。
中国清吧：单店模型跑通逻辑顺畅，疫后布局正当时，长期市场空间巨大。1）门店打法：清吧单店模型优秀，围绕第三空间功能倾心打造。清吧行业整体单店模型优秀，各家清吧经营特点各异，其中海伦司在租金、员工成本方面存在优势，Perry's、胡桃里等酒馆单店营业额相对更高。清吧作为第三空间具附加价值，酒馆核心价值由空间价值组成，因此各家清吧围绕装修、音乐环节精雕细琢。2）短期看：餐饮行业结构性机会凸显，酒馆行业投资入场热度较高。酒馆行业投资入场热度较高，较多酒吧企业获得各轮次融资，且目前酒馆行业跨界布局企业众多。当下我国疫情拐点可期，餐饮行业结构性机会凸显，茶饮、酒馆行业龙头近三年均实现逆势扩店。另外卡塔尔世界杯于近期开赛，重视世界杯对酒馆消费的带动效应。3）中长期看：对比英国，中国酒馆行业在经营模式、税收政策方面存优势。根据我们的测算，我国酒馆行业未来25年或有五倍空间。我国清吧以直营门店为主，其不受品牌供应商限制，且可依靠体量优势掌握产业链议价权。我国酒类税收政策较宽松，较低的啤酒税率可激发啤酒消费需求。我国酒馆行业处于快速扩张阶段，目前酒馆渗透率较低，未来市场空间广阔。参考英国，我们根据我国饮酒人口、人均酒精消费、酒馆消费渗透情况计算我国酒馆啤酒总消费，并且根据我国酒馆平均单店啤酒销量水平，预测我国酒馆行业开店上限。经测算，预测我国酒馆行业开店空间21.65万家，25年间行业以CAGR7.55%速度开店，最终在2047年达到饱和状态。
相关标的：建议关注海伦司。1）公司简介：公司依靠直营模式快速扩张，业绩反弹动能强劲。海伦司为国内酒馆行业龙头，公司深耕酒馆领域十余年，致力为年轻人打造极具性价比的夜间第三空间。2021年港股上市后加速展店，2021年开店数翻倍，目前已开门899家酒馆，覆盖150城。2）单店竞争力：低单价、高毛利展业，实现顾客进店深度消费。海伦司通过自有品牌策略，打高整体毛利率至72%，同时单品降价至10元以下。经测算，优化人工+低租金有望带动净利率升至32.37%，领先同业近10pct。我们发现，“学生群体+陌生人社交”指向深度消费模式，因此重视空间属性、放大视听体验的思路使边际收益最大，公司在门店形态上呈现低翻台、高营收的特征。3）扩店支点：营销流量为扩店前提，单店模型可复制，加之轻量化、数字化运营，实现直营门店高周转铺量。营销孵化流量为首要扩张支撑点，丰富的营销手段全面领先同业。打法上，前端门店标准化、轻量化运营，后台高度数字化管理，叠加投资回收期较短，催化单店模型批量化复制。4）进军低线：一线城市基本盘稳定，铺路下沉低线城市。“商圈+高校”双线开店策略，开荒高盈利、低饱和的下沉市场。2021年进行门店加密，2022年扩店不减，今年全年计划开店300家，且利川模式试点有望打开盈利新思路。我们估算，海伦司中短期展店空间2252家，长期展店空间3367家。
风险提示
疫情恢复不及预期；行业竞争加剧风险；治安整顿风险；筹备门店盈利不及预期；啤酒税率上调风险；公开信息有限、更新不及时的风险。