核心要点：
国产创新药跨入光复之坡阶段，恰逢布局良机
技术周期与政策周期双重共振推动中国医药产业跨入最好的时代，从创新概念到BD变现，再到产品密集商业化，我们认为当前国产创新药产业正跨入光复之坡阶段，当前国内谈判政策出现边际改善，同时国际化征程展露成效叠加海外利率处于阶段性高点位置，多重利好因素为明年取得超额收益奠定坚实基础。
前沿科技投资把握底层技术迭代周期
前沿技术周期正步入后PD-1免疫时代，为突破免疫疗法局限及耐药问题，药物设计理念正从One target One drug向联合疗法和Two or multi target One drug转变，1到N的平台型技术平台将成为产业新的突破点。
Pharma转型蜕变，创新接力新增长
医药生物产业老势力经历了最痛苦转型期，在产业政策倒逼和新兴研发势力冲击下，遭到戴维斯双杀。当前阶段，存量盘部分领域政策影响程度已近七成，财报已触底，创新产品接力效应开始展现，看好存量业务持续助力创新投资机会。
投资建议
国内医药生物产业全面升级，从制造属性逐步转向科技属性的产业趋势已非常清晰，行业长期增长将主要来自创新产品驱动。近10年中国创新药产业经历了概念、预期峰值、泡沫破灭，正从低谷期跨入光复之坡阶段，泥沙俱下的市场洗礼过后，估值回归，当前处于两倍标准差下线位置附近，优质标的拥有较高的安全边际优势。我们跟踪药品制造业全产业链各环节相关行业变化，评估估值水平，推荐前沿科技创新及Pharma转型创新两条投资主线。
1、前沿科技创新主线：投资逻辑需把握生物科技运行周期，后免疫时代，我们看好1到N的平台型技术平台，长期看好ADC及双抗两大技术平台。
2、Pharma转型创新：看好存量业务市占率提升保障持续稳定现金流业务，创新差异化竞争策略个股。中长期维度来看，行业迎来转型升级历史机遇，短期受到外部宏观环境及情绪的影响出现一定波动，长期我们对行业维持增持评级。
风险提示
1、创新药临床推进低于预期，产品及技术授权交易取消风险及技术迭代风险。
2、医药相关政策收紧风险。
3、国际注册及商业化低于预期风险
4、地缘摩擦及中美生物技术争端风险。