事件： 2022 年 12 月 29 日， 国务院关税税则委员会发布关于 2023 年关税调整方案的公告（以下简称“《公告》”），《公告》对 7 项煤炭产品的进口暂定税率，实施至 2023 年 3 月 31 日，自 2023 年 4 月 1 日起恢复实施最惠国税率。
2023Q2 起约六成进口煤关税增加 3~6 个百分点。 根据《公告》显示， 2023年 3 月 31 日前，包含炼焦煤、 褐煤、 无烟煤在内的 7 项煤炭产品的进口暂定税率为 0，自 2023 年 4 月 1 日起，炼焦煤、 无烟煤、褐煤税率增加至 3%，煤砖、煤球及用煤制成的类似固体燃料税率执行 5%， 其他烟煤税率执行 6%。 分国别来看，俄罗斯、蒙古、美国及加拿大等国家关税由 0%提升至 3-6%，澳大利亚以及印尼因签订自贸协定关税仍为 0%。据煤炭资源网， 2022 年 1-11 月我国累计进口煤及褐煤 2.62 亿吨，其中 1.56 亿吨来源于印尼与澳大利亚，占比约 60%。
关税税率的增加推升煤炭进口成本。 据 wind 数据， 12 月 28 日京唐港加拿大主焦煤进口价为 2430 元/吨，若关税提升 3%，对应含税价增长 72.9 元/吨，12 月 23 日广州港南非 Q6000 动力煤价格为 1322 元/吨，若关税提升至 6%，则含税价增长 79.3 元/吨。 2022 年以来， 受地缘政治、贸易摩擦，国际煤炭格局重塑， 进口煤价格很长一段时间处于倒挂状态， 2022 年煤炭进口量整体下滑。同时，海外受制于环保因素等长期以来的“去煤化”，导致海外主产国的资本开支甚至勘探开支长期不足，我们预计海外的可供贸易量有限，而本次进口煤关税税率的提升将进一步拉高进口煤的经济成本，预计最惠国税率开始实施后，我国煤炭进口量或将下滑。
进口煤对市场的补充减弱，利好煤价中枢上移。 2022 年 11 月，国家发改委召开会议，再次研究部署 2023 年电煤中长期合同的签约工作。会议明确了 9 条措施、 6 个优先、 3 个挂钩，其中对长协签约总量做出新的要求，即电煤中长期合同签约量由之前约 26 亿吨的体量增加到了 29 亿吨的规模。 在此背景下，预计 2023 年的“现货”资源量进一步减少，而进口煤在价格以及关税的作用下对现货市场的补充效应减弱，进而有利于推动煤炭价格的上行。
投资建议： 我们认为进口煤关税税率提升利好国内煤价的上行，因此现货占比高的公司以及焦煤相关标的均有望受益，建议关注山煤国际、陕西煤业、兖矿能源、晋控煤业、山西焦煤、 平煤股份。 同时煤炭供给紧缺带动行业价格中枢的抬升，高长协的公司同样有望获利，叠加高分红的属性，有望获得估值与业绩的“戴维斯双击”，建议关注中国神华。
风险提示： 1）经济增速放缓风险； 2）煤价大幅下跌风险； 3） 海外煤价大幅下跌； 4）行业政策发生扭转