投资要点
行情回顾：本周沪深 300 指数收报 3871.63,周涨 1.13%。有色金属指数收报4583.23,周涨 0.59%。本周有色金属各子板块，涨幅前三名：非金属新材料(+11.14%)、磁性材料(+6.11%)、金属新材料Ⅲ(+4.32%)；涨幅后三名：铅锌(-0.03%)、钨(-2.14%)、稀土(-3.70%)。
贵金属：继 12月美联储 FOMC会议如期宣布加息 50BP 后，市场进入消息真空期，本周美元指数与美债收益率均延续震荡走势，黄金价格同步震荡运行。短期黄金向上的驱动有限，中期我们维持对黄金估值修复的看法，美联储加息见顶，但服务业通胀粘性大，美国经济基本面压力增加，中期长端美债实际收益率和美元向下仍有空间，利于黄金价格中枢抬升。产量增长弹性大的企业将受益，主要标的银泰黄金、赤峰黄金。
基本金属：市场对美联储加息见顶的交易已经较充分，国内短期在疫情冲击下，市场风险偏好不高。金属基本面来看，铜锌矿端宽松、冶炼端供应恢复较慢，电解铝供应稳定、利润水平低，全球金属低库存的现状维持。短期市场情绪偏弱，但低库存背景下金属价格回落空间有限，价格整体预计震荡运行为主。关注低能源成本铝企业及下游细分行业龙头企业，主要标的神火股份、鼎胜新材、明泰铝业、南山铝业。
能源金属：
1）镍：供需：印尼镍铁逐步放量，11月我国镍生铁进口量 59.7万实物吨，环比+11.2%；11 月三元电池产量 24.2GWH，环比-0.2%。成本利润：截止 12月 30日，8%-12%高镍生铁价格 1380元/镍点，镍生铁利润率约为 13.04%。结论：我们判断，短期受低库存、菲律宾雨季进口下滑、下游三元材料需求拉动，电解镍维持强势，长期看，镍铁供应过剩格局比较明确，镍价中枢将下移。主要标的华友钴业、中伟股份、格林美。
2）锂：供需：11月我国碳酸锂、氢氧化锂产量分别为 3.3、2.4万吨，环比+6.5%、-2.4%，11 月三元电池产量 24.2GWH，环比-0.2%，磷酸铁锂电池产量39.1GWH，环比+1.4%，四季度月随着供应缩，供需将持续偏紧。成本利润：以 Pilbara 第 11次拍卖锂精矿 7800美元/吨（FOB,5.5%）折碳酸锂生产成本57.7 万元/吨，模拟下游三元电池 NCM622 单 wh 盈利 0.2 元，结论：我们判断四季度受成本和供需偏紧支撑，锂盐价格有望继续保持强势，长期看，动力电池装机量环比增速放缓，但海外锂保护加大，国内资源重要性凸显，锂矿供应释放不确定性提升，锂盐价格将抵抗式回落，主要标的融捷股份、西藏矿业。
3）稀土、磁材：供需：据弗若斯特沙利文，2025年我国及全球稀土永磁材料产量将分别达 28.4 万吨和 31 万吨。据乘联会，预估 11 月我国新能源乘用车零售 60万辆，环比+8.2%；11月我国光伏新增装机 7.47GW，环比+32.4%；11 月我国风电新增装机 1.4GW，环比-27.4%。结论）：高性能钕铁硼和金属软磁材料需求高增，整体将呈现紧平衡格局，主要标的：望变电气、东睦股份。*关于钨钼、取向硅钢、钴行业观点请参照正文相关内容。
风险提示：宏观经济不及预期，产业供需格局恶化，下游需求不及预期