核心观点
美妆板块： 疫情优化措施带来短期调整， 2023 行业监管持续完善。 1）监管端： 2023 年化妆品行业监管趋严， 涉及原料、生产、产品、营销全流程，行业持续合规化； 2） 原料端： 化妆品原料受高度关注， 国内外多家知名企业加大投入， 防晒品牌 Mistine 推出“光生物学”防晒系统， 基于泰国稻米提取生物活性精粹 Taremi，用于提升产品对光的防护力； 3） 生产代工端： 上海、广东等多地工厂生产及物流短期受阻，或对年初营销节点备货造成一定影响，我们认为此次生产端波动系疫情优化措施后的短期冲击，预计随不利因素逐步消除叠加消费信心恢复，生产端有望重归正常运营； 4）品牌端： 环亚披露招股书， 2021 年公司实现收入/归母净利润 21.6/1.9 亿元，盈利能力处于行业中上游； The Ordinary 宣布涨价， “性价比”“平替”成为美妆消费关键词； 5） 运营端： 美妆企业加速分化， 菲诗小铺退出中国市场， 欧莱雅旗下品牌连开三店。
医美板块： 华东医药旗下童颜针、华熙生物旗下玻尿酸近期获批。 1）政策： CMDE 发布重组人源化胶原蛋白审评要点， 适用于不含非人胶原蛋白氨基酸序列的重组人源化胶原蛋白制备的整形美容用注射材料； 2）上游： 国内企业加速医美布局，童颜针/玻尿酸拓展新方向： ①华东医药 Lanluma 落地海南先行区，有望成为国内首个用于身体塑形的再生型填充剂；②华熙生物旗下透明质酸填充剂获批上市，定位中面部填充； 3）下游： NMPA 通报 7 起违法案例， 从医疗器械使用、药品购入渠道、广告宣传等维度持续强调机构端合规运营重要性。
投资建议： 1）美妆板块： 行业悲观时头部公司表现韧性，随疫情带来的负面影响逐步消除，预计行业上行期头部公司弹性大，伴随消费信心边际改善以及大促季节性 23 年有望持续展现向上势头，推荐关注国货美妆龙头企业华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）。 2）医美板块：防疫政策优化初期终端消费短暂受阻，后续伴随客流恢复，同时短期补偿性需求高，预计 23 年上半年行业具备爆发性成长动力，推荐轻医美龙头爱美客（300896.SH）。
风险提示： 宏观经济波动风险；行业政策变动风险；疫情反复影响终端消费风险； 市场需求下滑风险；品牌及产品推广不及预期风险；公司运营风险。