“新十条”后防疫优化，电影行业有望复苏。21年电影市场已相较20年有明显的回温，21年年票房（包含服务费）达470.33亿，同比增长131.54%；2022年票房（包含服务费）299.36亿，整体呈下降趋势，主要因为内容供给不足、疫情反复等。22年12月7日，我国国务院联防联控机制综合组发布《关于进一步优化落实新冠肺炎疫情防控措施的通知》（简称“新十条”），电影行业的复苏也有望随着防控优化受益。22年12月14日，中共中央、国务院印发了《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》致力于全面促进消费，对电影行业的复苏有着强力拉动作用。
影院经营秩序将逐步恢复，营业率可期。根据灯塔专业版数据，“新十条”后的12月9日，全国营业影院总数8440家，全国影院营业率为67.9%。对比“新十条”前的11月28日，全国影院营业率仅为36.7%，2022年全国营业影院首次低于5000家。影院营业率回升，叠加年末岁尾多部热门影片的定档，包括12月1日上映的《航海王：红发歌姬》、12月16日上映的《阿凡达：水之道》等，影院未来一段时间可能将会迎来一波恢复，同时我们提醒关注疫情确诊峰值，或会对未来半年至一年的观影需求有一定影响。
观影人次恢复至峰值仍有较大空间。根据灯塔专业版，我国2019年全国电影观影人次为17.28亿人次，与全国电影观影人数最高点2018年基本持平。2020年，受疫情影响中国观影人次出现断崖式下跌，仅为5.49亿人次，较2019年下降近68.23%。2021年电影行业触底反弹，中国电影观影人次达到11.67亿人次，同比上涨112.2%，我们认为23年电影观影人次有望逐步恢复到21年水平，长期电影观影人次有望恢复到18-19年全国峰值。
严审核下导致影片内容供给不足。2020年总影片数365部，国产影片301部，进口影片62部。2021年总影片数677部，国产影片577片，进口影片73部。2022年总影片数392部，国产影片数量332部，进口片60部。其中2020年和2022年内容供给不足，内容端新上映影片相对不足，2020年为近年来影片供给量的最低峰。
全国票房有望恢复，看好中长期电影市场回暖。2022年年票房为299.36亿（包含服务费），受疫情下影院营业率及影片数量下降等因素影响，较2021年全年票房同比下降36%。疫情防控优化后，预测2023年观影人次恢复至2021年水平即11.67亿，2023年全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%。2024年恢复至2018年观影人次即16.24亿（因为2019年有复仇者联盟大结局，可能导致虚高，且受疫情反复的影响2018、2019年的数值对于未来2024年的预测相对过高，因此对标2017），全年票房704亿,同比增长41%，整体来说我们看好中长期电影市场回暖。
海内外大片储备丰富，疫情防控优化及供给释放推动电影大盘持续修复。从短期内容储备看，细分品类国产影片储备丰富，好莱坞有望引进影片相对丰沛，影片数量有望回升。国产影片方面，2022年年底至2023年影片储备丰富，除《阿凡达2：水之道》外，《无名》、《满江红》、《维和防暴队》、《超能一家人》、《流浪地球2》、《平原上的火焰》、《深海》等不同类型的重点影片。其中已经定档的《流浪地球2》、《满江红》、《无名》、《深海》同于2023年1月22日春节档上映，这些热门影片的定档预计是供给端恢复正常的信号。国外影片方面，2023年北美定档影片已相对丰富，包括《惊奇队长2》、《海王2》、《小美人鱼》、《变形金刚6：超能勇士崛起》《碟中谍7》、《奥本海默》、《沙丘2》等，这些热门电影储备对票房水平的回升有着一定的推动。
投资建议：截至2023年1月3日《阿凡达：水之道》票房11.33亿、观影人次2145.7万，首日票房1.26亿，猫眼专业版预测内地总票房于14.67亿左右。23年后的元旦档上映《保你平安》、《中国奇谭》、《绝望主夫》等，春节档上映《流浪地球2》、《满江红》、《无名》、《深海》、《熊出没·伴我“熊芯”》等，重要档期的影片储备量相对丰富。我们建议关注A股【万达电影（12月7日CINITY与万达电影战略合作新增100个CINITY影厅，并由中影提供相关放映系统技术服务）、博纳影业（23年电影储备有主旋律商业片《无名》等）、华策影视（22年国庆档《万里归途》确认收入，春节档参投《流浪地球2》，22Q4及23Q1表现可期）、光线传媒（23年电影储备有《深海》、《坚如磐石》）、中国电影】等、港股【猫眼娱乐（在线票务市场龙头受益票房整体恢复）、IMAXCHINA（23年热门影片储备《银河护卫队3》等包含imax制式）】。
风险提示：疫情反复；政策变动；影视内容表现不如预期；宏观经济波动影响文娱消费需求等。