事件:统计局发布2022年12月产量数据。
2022年12月原煤产量增速环比11月小幅回落。根据统计局公布的2022年12月煤炭生产数据,12月原煤单月产量为40269万吨,同比上涨2.4%,增速较11月下降0.7个百分点,12月产量环比11月增长2.9%,1-12月累计原煤实现产量45亿吨,同比上涨9%,同比涨幅较1-11月收窄0.7个百分点。
原煤产量增速回落提示供给瓶颈的到来。煤炭产量的增量主要来自于以下几个方面:1)现有矿井产能释放;2)产能核增;3)新建产能的投产;4)进口量的增加。我们认为,2021-2022年原煤产量的快速增长主要由于现有产能的不断挖潜,2022年四季度的单月原煤产量增速均保持较低水平,我们认为现有产能带来的产量增长基本已到极限,后期的产量增加将主要依靠新建产能的投产。但一方面,受限于过去三到五年严重低迷的资本开支与新建煤矿行动,可投产的新建产能有限;另一方面,新建矿井的产能投产高峰基本集中在2018~2020年(对应上一轮资本开支高峰),2021年起,新建矿井投产有限,因此我们预计煤炭供给的瓶颈期或将到来。
2023年需求开启常态化复苏,煤炭价格中枢有望提升。疫情“放开”趋势明确,在此背景下,消费复苏预期强烈,中长期来看是拉动经济增长的重要因素。考虑到2022年上半年火电发电量基数低,2023上半年火电将保持高增速。再远期看,火电需求韧性强大,只要不出现大的突发事件,保持轻微正增长将是常态。化工方面在“十四五”规划下,产能仍有望大幅扩张带动耗煤量提升。地产链也在“三支箭”等政策利好以及疫情放开下有望复苏,带动水泥、钢铁用煤需求平稳增长。考虑到煤炭供给端遭遇增量瓶颈,因此预计2023年煤炭行业将出现供需缺口,进而导致价格抬升。
投资建议:在煤炭行业供给遭遇增量瓶颈的背景下,有增量的标的稀缺性凸显,我们建议关注1)昊华能源,据公告,2022年9月28日公司下属红墩子一期进入联合试运转,红二煤矿预计将在2023底前投入联合试运转,公司2023~2024年产量有望持续增长。2)中煤能源,大海则煤矿建设规模获准调增至2000万吨/年,已进入整体试运转,预计2023年完成竣工验收。里必煤矿建设规模400万吨/年,预计2025年3月竣工。苇子沟煤矿建设规模240万吨/年,预计2025年12月竣工。3)兖矿能源:截至2022年上半年万福煤矿工程进度达到92%,投产在即。4)山煤国际:截至2022年上半年,下属两对基建矿井工程进度分别达到88%与98%,投产在即。
风险提示:新建产能产量释放超预期,煤炭下游需求修复低于预期,煤炭价格大幅下跌。