贵金属： 美国 12 月 PCE 令加息放缓预期增强，衰退担忧彰显黄金投资价值
本周 COMEX 黄金下跌 0.01%至 1,927.60 美元/盎司，COMEX 银下跌 1.39%至 23.73 美元/盎司。 SHFE 黄金上涨1.99%至 423.50 元/克， SHFE 白银上涨 1.65%至 5,311 元/千克。 本周金银比走高至 81.25。本周 COMEX 黄金非商业净多持仓增加 4,433 张， COMEX 白银非商业净多持仓减少 5,784张。本周 SPDR 黄金 ETF 持仓增加， SLV 白银 ETF 持仓增加。
本周五公布的美国 12 月 PCE 价格指数录得 5%的同比增长，低于前值的 5.5%，为 2021 年 9 月以来的最低水平；同时核心 PCE 同比增长 4.4%，也较前值有所回落。作为美联储看重的通胀指标， 12 月 PCE 增幅的放缓，显示美联储在抑制高通胀方面再度取得进展，令市场进一步确认美联储将放缓加息步伐，目前市场预计美联储下周加息 25 个基点的概率高达99.8%。
而同样于本周公布的美国四季度 GDP 数据显示，美国商务部预估 2022 年四季度 GDP 增长 2.9%，好于预期。但好于预期的 GDP 数据仍显示衰退的担忧，四季度个人消费同比增长 2.1%，这一作为美国经济最重要推动力的指标数值低于经济学家们的预期，表明加息压力持续作用之下，衰退苗头正继续显现。同时，美国 1 月 Markit 制造业 PMI 初值依旧低于荣枯线，新屋销售同比仍录得 26.6%的降幅，劳动力市场也仍紧张，经济指标较前期降温的同时， 2023 年利率终点较此前有所上行，更长时间更高终点的加息将令衰退风险更大。后续美国经济仍有隐忧，未来美国经济衰退或渐行渐近。
中期来看，高通胀高物价叠加加息压力令美国面临经济增长前景疲软，未来需求或将进一步走弱，经济衰退担忧依旧较强；而欧洲经济持续承压，同样面临创纪录的高通胀及高加息幅度的双重夹击。欧美衰退预期进一步走强之下 ，对全球前景黯淡的担忧及避险需求仍在升温。与此同时，俄乌局势仍未见明显缓和，对于经济前景的担忧及俄乌冲突持续之下，贵金属仍有避险价值。
整体而言，加息放缓、衰退渐近的大方向较为明晰 ，对全球经济前景担忧继续升温、俄乌冲突仍在持续，黄金继续彰显其避险价值。
基本金属： 加息放缓预期下宏观氛围好转， 国内消费或边际好转
本周 LME 市场铝、锌、铅、锡价格较上周上涨 1.45%、0.75%、 4.58%、 3.52%， 铜价格较上周下跌 0.77%。 SHFE 市场， 铜、铝、锌、锡价格较上周上涨 2.61% 、 5.13% 、2.53%、 7.70%， 铅价格较上周下跌 0.43%。
铜： 加息放缓预期下宏观氛围好转，消费边际好转预期驱动铜价表现
本周公布的美国 12 月 PCE 价格指数增速放缓，市场对美联储下周加息 25 个基点的预期走强，加息放缓大方向下，宏观压力有所缓解。
基本面上，南美铜矿扰动增加，秘鲁第三大铜矿 Las
Bambas 以及嘉能可的 Antapaccay 铜矿生产运输受到秘鲁国内抗议活动的影响，约占秘鲁铜产量的近 2%。海外扰动增加令进口铜精矿指数呈现下滑态势。但目前整体 TC 仍处于高位，加之未来大型矿山陆续投产，铜矿趋于宽松已成市场共识。冶炼端，后续随着冶炼厂生产恢复以及新产能投放落地，铜产量继续实现增长，中期供应走向宽松。展望未来，铜价驱动的更多边际变化来自消费端，淡季、疫情等影响已反映在价格上，而海外又存在衰退担忧，在国内多重刺激政策之下， 2023 年市场对中国经济有较好预期，铜消费的边际好转或将带动铜价表现。
铝： 供应端减产复产并存，关注需求边际好转
海外方面，天然气供需担忧情绪缓解，气价回落，此前因电力成本飙升而于去年 9 月宣布减产的法国敦刻尔克铝业，由于法国电价下降和政府对能源密集型产业的支持，已于节前开始复产。但在冬季结束之前，仍难言工业用电风险完全消退，后续电力价格波动或仍有扰动。
国内方面，仍是复产与减产并存的局面。减产方面，贵州三轮停槽减负荷已执行，河南铝厂减产已落地，云南减产产能预计在丰水期重新来临后才能恢复。复产方面，目前广西和四川电解铝厂处于逐步复产之中，但由于电力及利润问题，产能抬升缓慢，同时内蒙古和甘肃新投产能释放也较为缓慢。整体上，电解铝运行产能增幅不及预期。中期而言，限电结束之后，在内蒙古等地新投产能之下，电解铝生产仍将维持增量，但也逐渐逼近国内规定的产能上限，从而价格向上的弹性在于需求能否与之匹配。
而需求端，节前淡季及疫情担忧将逐渐消退，由于对国内 2023 经济较为看好，市场对铝下游需求有乐观预期，消费边际好转或带动铝价反弹。
铅： 需求较供应走弱更多铅价承压，中期预计仍是小幅过剩
供应端， 12 月原生铅与再生铅产量呈现同比增长，而 1月，在春节期间，原生铅企业多维持正常生产，再生铅部分受到春节休假、检修、原料废电瓶备料较少等因素的影响，此外部分大型冶炼厂假期期间轮班生产。而需求端则相较走弱更多，除了部分铅蓄电池企业春节生产，其余多有放假安排，呈现出需求较供应走弱更多的格局，或给铅价带来压力。而中期预计仍将呈现小幅过剩格局。
锌： 供应端逐渐修复，消费乐观预期有待兑现
海外方面，市场对于能源问题的担忧持续缓和，但在冬季结束之前电力问题或仍面临不确定性，且目前原有的停产炼厂几乎仍维持减停产状态，而极低库存的现实也显示海外供需依旧紧张。
近期锌矿加工费呈现平稳态势，去年锌矿在闭坑、品位、天气等因素影响之下仍是充满扰动，但冶炼端也同样面临扰动。进入四季度，矿产量渐趋宽松，在原料充足及 TC 回升带来的利润修复之下，锌锭开工积极性提振，产量增长，未来锌产量有望提升。展望未来，中期全球矿产难放量，冶炼端仍是面临国产及进口矿有限的原料紧张问题，国内外冶炼端存在或有的减量预期，仍将有可能令产量不及预期。
当下的边际变化在于，节后需求成色如何。节前供应端扰动短期消退，而需求受淡季与假期影响较为疲弱，节后在地产政策、基建消费转暖以及对于我国 2023 经济表现的乐观预期之下，锌价或有提振，乐观预期有待兑现至需求量。
锡： 假期影响供需双弱，需求更弱库存承压
供应方面，矿端原料偏紧之下，加工费低位运行；由于春节假期影响，云南、江西两省的冶炼厂产量出现显著下滑，其中云南部分炼厂维持正常生产；而近期精锡进口窗口持续呈现开启状态或有所补充。消费方面，下游放假导致库存大幅累积，需求增速难以匹配供应增量，预计仍是呈现过剩局面。中期看，国内供应扰动减退，消费面临考验，锡价仍承压弱势。
小金属：钼供应刚性需求旺盛提振价格，储能带动钒电池高景气
本周钼精矿价格较上周持平， 钼铁价格较上周持平。 钼价维持高位，在于供需两方面的利好。供应端，钼矿原料紧张，目前受疫情及环保等因素影响，未来矿端增量有限 ，供应端弹性较小；而需求端海外需求旺盛，国内钼铁需求向好，中期需求受航空航天等传统工业、国防军工行业、电动车及风力涡轮机等绿色需求带动，需求有望向好。后续在全球供应端紧张而下游海外需求旺盛的利好之下，钼价有望继续上行。
本周五氧化二钒价格较上周持平， 报 12.95 万元/吨，钒铁价格较上周上涨 0.34%至 14.70 万元/吨，钒电池指数本周上涨 2.99%报收 1511.57 点。中期而言，钒电池由于其安全性、循环寿命长、全生命周期成本低、国内资源丰富等优势 ，符合中大型电化学电站对于安全性等方面的要求，在发改委及能源局规划支持下，钒电池装机量有望大幅提升，钒在储能电池领域需求将迎来爆发。
风险提示
1）美联储政策收紧超预期，经济衰退风险；
2） 俄乌冲突继续恶化；
3）国内疫情影响消费超预期；
4） 海外能源问题再度严峻。