投资要点
2月1日下午，证监会就全面实行股票发行注册制涉及的《首次公开发行股票注册管理办法》等主要制度规则草案向社会公开征求意见，并进行了过渡期安排，全面实行股票发行注册制改革正式启动。此次改革聚焦主板，保持交易所审核、证监会注册的基本架构不变。对投资人而言，存量主板个股10%涨跌停限制不变，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制；后续将继续优化盘中临时停牌制度；新股上市首日即可纳入融资融券标的，优化转融通机制，扩大融券券源范围。我们认为：1）自2013年十八大首次提出以来，注册制改革“稳”中求进，全面注册制的基本条件已经初步具备。2）全面注册制有望改善A股行业结构，新经济的比重将进一步提升，助力我国产业转型。3）“壳价值”大幅减少，小盘股的估值溢价被压缩。上市公司股价表现与基本面的联系将进一步加强，A股估值、交易结构将进一步分化。4）全面注册制将重塑投行业务格局，企业上市门槛下降，投行项目储备不再依赖承揽人员的积累，券商需建立体系化的承揽模式；新股定价回归企业真实价值，投行的研究能力、资产定价能力将更为重要；承销机制更市场化，机构投资者的参与度和影响力增强，投行的承销能力将更加凸显。5）后续与全面注册制相适配的制度建设需同步跟进。一方面，与“宽进”相匹配，常态化的退市机制需进一步推进；另一方面，为建设平稳、有序的资本市场，也要积极引入长线资金、提升机构投资者占比。
投资建议
目前，券商板块行业PB为1.75（截至2022年2月1日收盘），处于估值底部。我们认为全面注册制改革或将在今年取得较大突破，重点关注创投标的四川双马及投行业务突出的中信证券、中信建投和国金证券。
风险提示：
改革进度不及预期；全球疫情变化超预期。