核心要点：
电子行业估值处于10年历史底部，看好国产替代与新兴需求
受到消费电子终端出货量下修、疫情、俄乌战争、高通胀的影响，申万一级电子指数年初以来累计下跌36.54%，跑输沪深30014.90pcts，跌幅为申万一级行业之最。截至12月30日，申万电子行业市盈率(TTM，整体法，剔除负值)为28.9倍，处于10年历史底部位置，各细分行业估值均处于底部位置。传统消费电子终端在经过多年发展后，已经进入存量或低速发展时代，VR、汽车电子成为新的增长动力。2022年以来，随着国际局势更加复杂，国产替代重要性进一步凸显。
产业链进一步成熟，多款VR新品推动行业增长
2022年，VR在光学方案、芯片、交互方案领域均实现了升级，内容数量、优质内容快速增加，内容产业更加成熟，内容与VR终端之间有望形成正反馈，促进行业快速发展。国内五部门在11月推出重磅政策，加之字节跳动在VR领域发力，推出了广受好评的PICO4，国内VR产业有望蓬勃发展。PSVR2和Meta的下一款消费级VR头显都将在今年发布，有望推动VR行业继续快速增长。
离型膜国产替代空间大MLCC有望触底回升
MLCC被称为“工业大米”，广泛应用于消费电子、汽车、军工等领域，MLCC离型膜作为MLCC制造中的必备耗材，技术门槛高，国产化率低，具备较强的国产替代必要性和广阔的国产替代空间。消费电子大厂有望在今年三季度完成库存去化，MLCC景气度也将随之回升。全球龙头厂商的车用MLCC产能的扩产将推动MLCC离型膜的需求景气度抬升。
HUD行业快速增长，国内厂商具多重优势
未来三年内，ADAS渗透率有望快速提升，国内L1-L2级ADAS渗透率有望从2021年的46.3%提升至2025年的75%，全球L1-L2级ADAS渗透率有望从2021年的45%提升至至2025年的58%。汽车智能化、车企积极配装、成本降低三重驱动力将推动HUD渗透率增加。国内供应商经过多年发展，技术水平逐步提升，同时凭借成本优势、定制化及快速响应等服务优势获得客户及订单，当前市场格局良好。在AR-HUD领域，国内外企业处于同一起跑线，国内企业有望实现赶超。
投资建议
我们建议关注VR头显产业链相关公司、HUD制造环节相关公司，给予电子行业“增持”评级。
风险提示
VR需求不及预期；HUD销量不及预期；HUD行业竞争加剧。