投资要点
造纸包装：纸企提涨稳价，关注大宗纸需求回暖。1）成品纸：纸企春节后涨价函频发：2月中旬晨鸣、金光、博汇、太阳、玖龙等拟对白卡纸提价100元/吨，太阳拟对特种纸提价200元/吨，仙鹤、五洲、江河、冠豪等拟对部分特种纸提价1000元/吨。山鹰纸业发布停机函，湖北、广州基地拟分别停机20、18天。2）纸浆：针叶浆供应端收缩，2月6日月亮、凯利普外盘报价提涨30美元：受智利森林大火影响，近期Arauco和CMPC部分产线暂停生产，由于缺少纤维供应，1月12日Canfor宣布将于23Q1末永久性关闭乔治王子纸浆生产线。投资建议：1）吨盈筑底、周期底部布局大宗纸龙头【太阳纸业】。2）成本反转特种纸率先受益【仙鹤股份】【华旺科技】【五洲特纸】，3）成本端直接受益、需求端静待复苏的【中顺洁柔】，4）多元化布局稳健成长、利润弹性持续释放的【裕同科技】。
新型烟草：FDA推迟PMTA审核完成时间，BAT预计2024年提前实现新型烟草盈利。1）FDA更新PMTA审核进度：根据1月24日FDA提交给马里兰州联邦地方法院的报告，预计到2023年12月31日将完成电子烟PMTA的审核，我们预计美国市场有望于年内完成政策风险出清。2）英美烟草发布22年业绩。英美烟草2022年实现新型烟草产品收入29亿英镑（+40.9%），营收占比14.8%，并预计将在2024年提前一年扭亏为盈（2022年的盈利提升因素60%来自于成本节降）。截至2022年末，新型烟草用户数2250万人，18-22年CAGR为30%。电子雾化烟方面，Vuse收入同比增加44%，其中量增14%，美国市场份额达到40.9%（+8.4pcts.）.3）菲莫国际烟草发布22年业绩。剔除俄乌影响，公司22年净收入同比增长7.7%，其中22Q4同比增长7.9%。新型烟草产品2022年全年实现净收入99.2亿美元（收入占比32.1%，并预计2024年占比将达40%），剔除并购和汇率因素影响后同比+15.5%，其中Q4同比+23.0%。截至22Q4新型烟草用户数2030万人（剔除俄乌），环比Q3增长80万人（+4.1%）。IQOS产品目前已在包含意大利和韩国的16个市场上市，并预期将于23H2迎来成本改善。建议关注：雾化代工龙头【思摩尔国际】。
必选消费：线下消费修复趋势已现，关注文具龙头估值弹性。我们认为，扩内需+防疫放开下，消费信心及场景消费需求有望迎来逐步修复，个股业绩拐点的确立将有望催化估值上行，建议关注需求复苏下必选消费龙头的估值弹性。公司端：1）晨光股份：随线下学生开学复课、校边客流回归，传统业务有望修复，电商渠道提速、科力普放量持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，龙头成长确定性较强。2）百亚股份：公司预计22Q4实现营收4.83亿元，同比增长27.22%；实现扣非净利润0.60万元，同比增长19.61%，继三季报之后再超预期，个护区域龙头短期业绩拐点确认，品牌力大幅提升，从区域到全国、长期成长路径清晰。建议关注:【晨光股份】【百亚股份】。
家居：地产需求侧政策宽松，持续看好家居估值修复。政策端，1月5日，央行、银保监会发布《关于建立新发放首套住房个人住房贷款利率政策动态调整长效机制的通知》，将贷款利率与新房价格挂钩、房价下跌城市可阶段性调整首套房贷款利率下限；住建部同步发声，大力支持首套及改善性住房需求。地产需求侧政策宽松，持续看好家居估值修复。展望2023年，修复预期已率先演绎，业绩改善幅度依赖需求复苏。估值端：在核心矛盾由供给端转至需求端的背景下，地产需求侧政策空间打开，家居板块估值上行趋势确立，而代表性公司估值水平仍处历史区间低位。需求端：短期地产链存量订单释放带动工程业务率先修复，中期看具备预期差。个股聚焦渠道精耕，看好整家&整装业务超额收益凸显。投资建议：1）弹性标的关注【喜临门】、【志邦家居】、【金牌厨柜】、【索菲亚】；2）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】。
轻工出口：景气分化，关注下游去库存后订单修复。2022年海外通胀+补贴退坡叠加海运改善，出口链景气分化，可选消费需求、库存承压。2023年，考虑去库存压力我们预计可选消费出口短期仍将承压，必选消费出口具备需求韧性，库存处常规水平。建议关注必选消费细分赛道景气龙头及下游渠道去库存后，耐用消费出口订单修复。投资建议：建议关注有望受益于客户订单放量、细分赛道高景气的【家联科技】【嘉益股份】；及下游渠道去库存后，订单有望修复的【麒盛科技】【匠心家居】【梦百合】。
风险提示：原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险