本期内容摘要：
【A股】
上周传媒板块指数下跌0.43%，上证综指下跌1.12%，深证成指下跌2.18%，创业板指下跌3.76%。涨幅前三：凯撒文化（+22.26%）、人民网（+15.10%）、元隆雅图（+12.73%）；跌幅前三：ST明诚（-8.07%）、三人行（-7.09%）、平治信息（-6.25%）。
上周AI板块高位调整，资金面有一定止盈压力，但我们认为AI板块系A股成长股长期机会，我们近期报告2月13日《AIGC关注度持续提升，继续看好线下体验、游戏等主题机会》、2月6日《AIGC空间广阔，关注线下体验、游戏等延伸主题机会》重点提示：AIGC有三大价值支撑长期逻辑，1）增效降本，注意是先增效后降本；2）内容增产，价值提升；3）商业模式创新。在文本、编程、图片图像等视觉内容、音视频等多个行业领域均有望产生突破。
对应三类公司值得关注：1）上游算力相关的【英伟达】、【浪潮信息】、【天孚通信】、寒武纪和数据处理相关的【海天瑞声】；2）中游人工智能算法或软件型公司，其中平台型科技公司能够将AIGC技术应用至多个产品，成为入口级别的应用，如微软、谷歌、亚马逊，以及国内的【百度】、字节跳动、【腾讯】、【三六零】等公司，以及人工智能领域软件和算法层面拥有长期布局的【商汤-W、科大讯飞、云从科技、格灵深瞳-U】等。3）下游应用领域具备内容生产场景、优质数据或客户的公司（如文学小说、图片视频等领域），如【昆仑万维、中文在线、视觉中国、三七互娱、恺英网络、蓝色光标、三人行、万兴科技】等。
其中我们2023年年度策略报告重点推荐的四大板块，线下体验/游戏/广告/电影行业估值中枢分别为19x/16x/21x/26x，均处于左侧投资位置，尤其系线下体验/游戏/广告等均有AIGC衍生的逻辑叠加，如线下体验公司内容增加、游戏公司通过人工智能增效及提升沉浸度和内容丰富度、广告公司迎合客户需要引入AIGC内容及服务等。
我们2月金股提名【腾讯控股（12-2月均入选信达十大金股）、三七互娱】。
1、线下体验：线下消费场景逐步复苏，消费复苏是2023年重点工作之一，我们预计线下展会、展馆等项目类公司有望在23Q2出现收入拐点。部分公司有投资研发AIGC应用，用于体验内容生产等领域，近期有望实现估值提升。重点关注【风语筑、锋尚文化、大丰实业、华立科技、顺网科技】等线下体验相关标的。
2、游戏：2023年基本面系看好版号供给常态化带来的行业β修复；新华社2月19日文《别忽视游戏行业的科技价值》称，游戏科技近年来在芯片、终端、工业、建筑等实体产业领域实现价值外溢，释放更多效能。比如游戏系统与汽车结合，比如游戏引擎与工业制造开发平台结合，在实时渲染、3D建模能力助力制造业转型。游戏公司作为行业中率先应用人工智能技术的主题板块，如三七互娱于2019年推出的智能投放“量子-天机”系统，近期有望实现估值提升。重点关注2月传媒提名金股【三七互娱】、稳定性较高【吉比特】、弹性标的【恺英网络、名臣健康、巨人网络、完美世界、昆仑万维】等。
3、广告：我们认为广告作为经济的晴雨表，是近期业绩修复确定性较强的板块，预计底部在23Q1，复苏在23Q2。重点推荐【分众传媒（公司节前发布22年业绩预告符合市场预期，底部回购彰显信心，我们11月24日底部发布深度报告，重点看好23年修复，目标市值1235亿）、芒果超媒（《声生不息：宝岛季》、《全民歌手2023》备受关注）】、以及弹性标的【三人行、兆讯传媒、蓝色光标、浙文互联、视觉中国】等，近期有望受益于AIGC主题估值提升。
4、电影：我们1月份重点提示“春节档拐点”及“23-24年票房增长有望分别超60%、40%”，重视电影板块“戴维斯双击”的机会。目前春节档迎来“开门红”，票房最后录得67.58亿，同比增长12%，基本符合我们前期预期（70亿目标），为春节档票房历史第二。档期观影人次为1.29亿，同比增长13.16%，观众尤其是低线城市回乡的观影需求有明显恢复。档期平均票价52.3元，较22年票价峰值52.7元有所降低，“让利迎客”吸引观众春节观影。我们预测2023年全年票房有望恢复至501亿，同比增长67%，目前春节档票房占全年预测票房的13.5%，较为合理。关注A股院线公司【万达电影、横店影视、中国电影】、内容公司【光线传媒、华策影视、博纳影业】及港股【猫眼娱乐、欢喜传媒、IMAXCHINA】。
【中概互联】
上周纳斯达克指数上涨0.59%，MSCIChina指数下跌2.19%，恒生指数下跌2.22%，恒生科技指数下跌2.40%。恒生科技指数成分涨幅前三名：联想集团（+3.20%）、哔哩哔哩-SW（+2.79%）、携程集团-S（+0.83%）；跌幅前三：明源云（-12.13%）、金山软件（-9.72%）、瑞声科技（-9.54%）。
上周港股市场延续了节后的调整趋势，我们认为主要是上周二公布的美国通胀数据超出预期，引发市场对美联储继续加息的担忧，美股表现承压；以及国内节后暂时处于数据的真空期，经济复苏趋势需要等待宏观指标和公司业绩的进一步验证。但我们对2023年中国经济的整体复苏仍然充满信心，重申此前“看多恒生科技”观点，坚定看好复苏背景下，处于低估位置的港股和中概股市场继续上演业绩反转和估值修复共振的行情。建议投资者仍然重点关注经济复苏顺周期各个赛道，以及处于行业龙头的平台型公司。
重点公司观点：
【美团-W】上周下跌2.63%。互联网板块我们首推美团，近期有媒体报道抖音和微信涉足外卖业务的消息，引发市场担忧。但我们认为外卖业务的成功运营，除了流量以外还需要有足够强大的运力和商户地推能力，用户体验的提升才可持续，即“商户-用户-骑手”的三轮车模型才能跑通。美团在外卖领域“三端网络”壁垒深厚，竞争对手短期内难以构成实质性挑战，因此对于抖音攻击到美团的大本营等结论，我们认为尚无法得出，美团在外卖业务领域或仍将具备较强的话语权。详见我们的深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》。
观点：在今年整体经济复苏的背景下，抖音加大了对本地生活业务的投入力度，但我们认为美团在用户即时使用场景增多、商户更追求利润率的背景下处于比去年更加有利的位置，业务将随行业整体显著复苏，抖音的实际影响相对有限。我们认为中长期外卖、到店等业务仍将保持快速的收入和利润增长。目前市值仅对应23/24年20/15xEV/EBIT，是低估值、高成长性的优质平台经济龙头。我们看好公司在外卖、到店酒旅业务领域稳固的竞争优势和广阔的行业空间，以及对新零售业务的积极探索，维持公司“买入”评级，2025年目标价434HKD，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《美团-W（3690.HK）22Q2业绩点评：收入利润大超预期，展现强劲增长动能》和深度报告《美团-W：本地生活的“搜索引擎”，“三条曲线”连接过去与未来》（74页）。
【腾讯控股】上周下跌2.50%。2月15日消息，微信正在深圳和广州两地测试小程序快送服务。对此，腾讯控股方面回应称，“门店快送”旨在帮助消费者发现附近提供快送服务的优质小程序，目前正在广深地区内测。具体服务和配送履约均由商家小程序来承接完成，并非腾讯直接下场做外卖。微信方面回复称，微信正在广深地区内测小程序“门店快送”服务，广深地区的用户可在“发现-小程序”内进行体验。
观点：我们继续重申在海外互联网板块中的首选地位。公司2023年游戏、广告、金融和云三大板块均展望乐观，利润端降本增效的效果有望继续显现，业绩复苏的确定性强。微信视频号商业化进程加速，有望成为广告业务收入增长的重要动力，同时视频号也正在尝试拓展直播电商业务，进一步打开变现空间。我们预计腾讯2022-2024年收入分别为5575/6108/6945亿元，同比增长-0.5%/9.6%/13.7%；预计2022-2024年Non-IFRS归母净利润1173/1365/1549亿元，同比增长-5.2%/16.3%/13.5%。根据SOTP估值得到公司总估值4.04万亿港元，折合每股合理价值421港元/股，推荐并维持“买入”评级。详见我们的深度报告《腾讯控股（0700.HK）：优质的生态，进击的巨人》以及11月18日的业绩点评《腾讯控股(0700.HK)：利润增速转正，视频号商业化持续加速》。
【快手-W】上周下跌2.20%。快手作为以广告收入为主的媒体平台，受益于经济复苏周期。我们认为快手的广告业务今年大概率迎来明显复苏，带动市场对公司的长期业绩展望更加乐观。而在电商业务方面，公司表示，旗下快手电商为期10日的“2023快手年货节”活动完结，期间消费增长明显，年货需求旺盛，活跃买家按年增长超20%，在平台红利推动下短视频挂车订单量按年增长390%，搜索支付订单量增长68%，品牌及快品牌GMV则较去年同期增长100%。我们对快手全年的各业务复苏和盈利持续改善较有信心。
观点：从中长期来看，快手有望以广告、直播和电商为主要货币化手段将流量价值进一步发掘，同时探索快招工、本地生活等新领域，打开更多的收入空间；同时，公司继续控制各项成本和费用，盈利能力有望持续改善。我们维持对公司的“买入”评级。详见我们的业绩点评《快手-W（1024.HK）22Q2业绩点评：流量和电商稳健增长，外循环广告压力加大，下调全年预期》和深度报告《快手-W：个性鲜明的短视频龙头，持续打造超级商业综合体》（58页）。
【拼多多】上周上涨1.05%。拼多多作为估值相对合理、成长性较强的平台电商龙头，2023年有望受益于经济复苏实现更好的业绩增长，同时Temu出海业务前景广阔。
观点：我们认为拼多多作为立足于性价比的平台电商，对低线市场、低收入人群具有独特的吸引力，本季度在经济环境疲弱的背景下保持了较强的成长性，而利润端的大超预期也显示出了公司作为平台电商模式很强的盈利能力。长期来看，虽然拼多多的用户增长已经比较缓慢，但交易额和收入随着品类扩张、用户粘性和频次提升仍有较大的增长空间，而品牌化和品类扩张的趋势有望进一步提升平台的货币化水平。同时公司成本、费用规模相对可控，利润率有望持续保持在较高水平。Bloomberg一致预期拼多多2022-2024年收入分别为1251/1549/1822亿元，Non-GAAP归母净利润310/376/467亿元。我们看好拼多多定位“低价平台电商”的用户心智和在逆风环境下的坚韧表现，认为公司将继续保持国内主站业务的稳健增长，并期待农业和出海业务的更多突破，建议重点关注。
【京东集团-SW】上周上涨0.10%。京东仍处在战略调整期，在业务表现较弱的背景下董事长刘强东强势回归管理一线，未来具体业务走向有待观察。
观点：我们认为京东作为中国电商行业独树一帜的以自营零售、自有物流为核心的综合平台，依靠商品和服务的“好”以及物流的“快”建立了独特的竞争壁垒，在宏观环境较弱的情况下各业务仍然稳步发展，体现了经营层面的韧性。短期看，疫情对服饰、美妆、手机、酒水等消费品类造成了不利影响，但我们认为京东的零售业务仍具有足够韧性，预计Q4仍将保持收入正增长；同时，公司降本增效效果明显，零售业务利润率同比大幅提升，物流业务、新业务亏损持续缩窄，我们预计Q4京东零售业务经营利润率和公司整体Non-GAAP净利润率仍将同比显著提升。中长期来看，我们预计京东在零售（尤其是商超和新百货品类）、服务、物流等业务的带动下整体收入仍将保持较快的增长，同时经营利润率和净利润率继续稳步提升。我们预计京东2022-2024年收入分别为10433/13352/15687亿元，同比增长10%/28%/18%，non-GAAP归母净利润261/353/476亿元，同比增长52%/36%/35%，净利润率为2.5%/2.6%/3.0%。我们维持对公司的“买入”评级，目标价373HKD/95USD，对应2023年30xPE，继续重点推荐。详见我们的业绩点评《京东集团-SW