VR 行业：商业化破晓，长期有望再造手机市场 y] ] 。 VR 通过光学原理给人以深刻沉浸感，是科技创新又上新阶的结晶，有望接过传统消费电子创新接力棒，长期再造手机市场。 政策端， 2022 年末五部门印发的《虚拟现实与行业应用融合发展行动计划（ 2022—2026 年）》提到， 2026 年，我国虚拟现实产业总体规模（含相关硬件、软件、应用等）超过 3500 亿元，虚拟现实终端销量超过 2500 万台。 VR 行业发展已至关键时期，国际消费电子大厂争相布局， Meta、 PICO（字节跳动旗下）、苹果等公司均横向切入，其中，苹果在 VR/AR 领域已布局多年，产品有望在 2023 年落地。
市场层面，根据维深信息预计，全球 2026 年 VR 有望出货 6500台， 2022~2026 年 CAGR 达 60.2%。 季度看， 2022 年 VR 出货量有所回落，主要原因除行业受宏观因素影响外，龙头企业 Meta 调整价格亦影响短期景气。 竞争格局方面，消费电子大厂转型实力不容小觑。 Meta 龙一稳固， Pico 成长迅速， 截至最新数据（ 2022Q2），Meta、 Pico 出货量分别占比 66%、 11%。 从产业链看，光学、显示、芯片等是主要成本构成元素，我们看好 Pancake+MicroOLED 渗透带来的投资机遇。
光学： Pancake 方案趋势明显。 VR 光学发展路径大致为非球面透镜—菲涅尔透镜—Pancake 光学方案，其中， Pancake 光学方案通过反射元件进行光路折叠，从而大幅压缩光学模组厚度。总体而言，Pancake 方案两大优势突出，一是折叠光路实现的超轻薄，二是可以实现屈光度调节（菲涅尔透镜无此功能）。 当前看， Pancake 方案趋势已经较为明显， 根据艾邦产业制造的数据， 2022 年上新 16 款机型中，显示端除两款未确定外有 9 款采用 Fast-LCD 方案，光学端除一款未确定外有七款采用 Pancake 显示方案。 在主要大厂中 ，Metaquestpro、 Pico4 等产品均已搭载 Pancake 方案， 展望未来，我们认为 Pancake 光学方案有望成为行业主流。 在光学方面，建议关注技术积累和客户布局领先的厂商，如兆威机电、舜宇光学、水晶光电、蓝特光学、领益智造、长盈精密、智立方、杰普特、腾景科技等。
显示： Pancake 方案渗透背景下， MicroOLED 方案有望加速下沉。由于 Pancake 的工作原理，入射光必须为圆偏光， LCD 由于自身发光原理出射光即为偏振光， OLED 出射光需要额外配一块偏光片， 偏光片的使用导致 Pancake 光效较低，增加屏幕亮度是较明显趋势，OLED 亮度成倍高于 LCD，综合考虑色域、对比度等因素， 我们认为Pancake+MicroOLED 有望成为未来主流，当前 Pancake 在新品上已有较大优势， MicroOLED 屏幕渗透有望加速,建议关注京东方（面板），华兴源创（检测设备），精测电子（检测设备）等。
膜材：显示和光学共振，价值提升确定性高。 Pancake 方面，一个Pancake 模组至少需要两组偏光片。 显示方面， LCD 需要 两片,OLED 屏幕需要一片，但价值量更高。 在偏光片领域，三利谱填补了国内空白，是国产偏光片发展的先行者，同时公司已经推出Pancake 等光学膜解决方案，有望与 VR 行业共同成长。
投资评级： 看好
风险因素： 宏观经济下行风险； VR/AR 发展不及预期。