投资要点
行情回顾：本周大盘上涨1.87%，中小板、创业板分别上涨0.21%、-0.27%，万得全A本周上涨1.05%。建筑装饰行业涨跌幅在申万31个行业处于第2位，上涨6.10%，跑赢万得全A5.05个百分点。从估值水平来看，行业PE、PB分别为10.38和0.97，在申万31个行业处于低水平。
资金端：（1）1月表内信贷大增，企业中长贷表现亮眼，表外融资、直接融资构成拖累。2023年1月新增社融5.98万亿，环比多增4.67万亿，同比少增1959亿；社融存量同比增速下降0.2pp至9.4%。分结构来看，表内信贷超预期，人民币贷款增加4.93万亿，同比多增7308亿元，以企业中长贷为主，住户贷款新增规模仅2572亿元，是2018年以来最低，表明居民消费意愿不强，对地产市场信心不足；未贴现票据、企业债券、政府债券和外币贷款拖累社融。（2）2023年赤字率和专项债均高于去年，体现加力提效的政策基调和稳增长决心。3月5日，国务院总理李克强作政府工作报告指出，2023年积极财政政策“加力提效”：今年财政赤字率拟按3%安排，比上一年增加0.2个百分点。今年拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，比上一年3.65万亿元增加了0.15万亿元。根据全国31省市的预算报告，2023年财政部提前下达新增专项债2.19万亿，再创历史新高，同比+50%。
投资端：2022年基建、制造业投资支撑固投增速，房地产市场持续低迷。2022年全国固定资产投资完成额（不含农户）57.2万亿元，同比+5.1%，前三季度累计增速分别为9.3%、6.1%、5.9%，增速有所放缓。其中，基建投资同比+9.4%，高于固定资产投资增速4.3pp；制造业投资得益出口拉动，同比+9.1%，比固定资产投资高4pp；22年地产投资持续走弱，Q1同比增长0.7%，二季度开始滑落至负增长区间，全年投资同比-10%，跌幅不断加深，拖累固投的整体增长。
订单端：22年全年央企订单持续稳健，部分地方国企订单加速增长。从订单来看，2022年全年八大建筑央企新签订单共计15.4万亿元，同比+15%，增速较去年小幅提升。几家地方龙头国企安徽建工、上海建工、隧道股份、四川路桥、山东路桥2022年新签分别1327.4亿元、4516.9亿元、835.9亿元、1403.4亿元、921.4亿元，同比分别+74.9%、2.1%、+7.6%、+40.0%、+6.2%。
建筑业指数、开工率均有回升，行业景气度高涨。（1）建筑业PMI高增，政策发力明显。从建筑业领先数据来看，建筑业PMI提升3.8个百分点至60.2%，建筑业新订单提升4.7个百分点至62.1%，建筑业从业人员PMI提升5.5个百分点至58.6%，建筑业务活动预期降低2.4pp至65.8%，建筑业销售价格PMI提升0.8个百分点至53.6%，建筑业投入品价格PMI55.3%，与上月持平。（2）开工率回升，基建复苏明显。根据百年建筑网的调研数据，截至农历二月初一，全国开复工率86.1%，劳务到位率83.9%，较去年同期同比分别提升5.7pp、2.8pp。分结构开看，市政工程的开复工情况最好，达到88.2%，基建开工率87.3%，受资金短缺、项目承接意愿不强的影响，房建开工率偏弱。分区域看，华东、华中以及西南地区开工率较高，分别为92.0%、90.8%和85.1%，较去年同期相比分别提升7.5pp、11.8pp、12.1pp。
新一轮国改启动，重视央企价值重塑。（1）“两利四率”调整为“一利五率”，央企经营指标体系进一步优化。国资委进一步优化中央企业经营指标体系为“一利五率”：保留利润总额、资产负债率、研发经费投入强度、全员劳动生产率四个指标，用净资产收益率替换净利润指标、营业现金比率替换营业收入利润率。我们认为，“一利五率”引导企业更加注重投入产出效率和经营活动现金流，不断提升资本回报质量和经营业绩“含金量”。（2）“一个目标，两个途径”全面推进中央企业高质量发展。2023年2月23日上午10时，国务院新闻办公室举行“权威部门话开局”系列主题新闻发布会，会议围绕“一个目标，两个途径”对央企高质量发展路径做出部署。年初以来，建筑行业涨幅14.5%，在申万一级行业中排名第4，板块行情迎来爆发，截至3月3日，板块整体估值仅有10.38倍，仍处于历史较低分位。八大建筑央企作为我国核心优质资产，有望在新一轮国企改革中显著受益。
风险提示：宏观经济下行风险、相关政策不确定性风险、下游需求不及预期风险。