投资要点：
“双碳战略”促进铝消费升级转型。根据中国有色金属工业协会统计，2021年中国铝四大消费行业分别为建筑、交通运输、电力和包装，消费量占比分别为32%、22%、12%和11%，近年来铝材在汽车轻量化、光伏等终端领域消费占比不断提升，随着我国房地产政策调整及“双碳战略”的稳步推进，预计建筑行业铝消费占比会进一步下降，交通运输、电力和包装行业铝消费占比会进一步提高。本次政府工作报告提出，稳步推进节能降碳。统筹能源安全稳定供应和绿色低碳发展，科学有序推进碳达峰碳中和。优化能源结构，实现超低排放的煤电机组超过10.5亿千瓦，可再生能源装机规模由6.5亿千瓦增至12亿千瓦以上，清洁能源消费占比由20.8%上升到25%以上。本次政府工作报告在关于2023年发展主要预期目标部分提出，单位国内生产总值能耗和主要污染物排放量继续下降，重点控制化石能源消费，生态环境质量稳定改善。由于我国能源消费中二氧化碳排放量最多的是煤炭，在“双碳”政策的大背景下，电解铝行业的绿色转型仍在路上。根据国家统计局统计，2022年我国煤炭消费量占能源消费总量的56.2%，天然气、水电、核电、风电、太阳能发电等清洁能源消费量占能源消费总量的25.9%。根据中国有色金属工业协会测算，中国有色金属行业二氧化碳排放量约6.7亿吨，其中铝工业约5亿吨，铝冶炼行业为我国有色金属行业二氧化碳排放的主要领域。根据安泰科统计，截至2021年底，我国电解铝行业火电占比为82%，水电占比已提升至16%，《有色金属行业碳达峰实施方案》指出，力争2025年、2030年电解铝使用可再生能源比例分别达到25%、30%以上。未来随着电解铝行业产能置换的进程加快，预计用电结构中火电占比会进一步下降，水电等绿色产能占比有望进一步提高。建议持续关注绿电铝龙头企业云铝股份（000807）；不断优化产能布局、改善能源结构的煤电铝材一体化发展典范神火股份神火股份（000933）；光伏铝型材龙头企业鑫铂股份（003038）；国内电池铝箔行业龙头公司鼎胜新材（603876）；国内镁合金行业龙头企业云海金属（002182）。
再生铝行业发展空间广阔。与传统生产原铝方式相比，每吨再生铝比每吨原铝生产节约3.4吨标准煤，节水22立方米，减少固体废物排放20吨，再生铝单位产品能耗、碳排放分别为电解铝的5%、2%。《有色金属行业碳达峰实施方案》提出，“十四五”期间，有色金属产业结构、用能结构明显优化，低碳工艺研发应用取得重要进展，重点品种单位产品能耗、碳排放强度进一步降低，再生金属供应占比达到24%以上；完善再生有色金属资源回收和综合利用体系，引导在废旧金属产量大的地区建设资源综合利用基地，布局一批区域回收预处理配送中心；完善再生有色金属原料标准，鼓励企业进口高品质再生资源，推动资源综合利用标准化，提高保级利用水平；到2025年再生铜、再生铝产量分别达到400万吨、1150万吨，到2025年再生金属供应占比达24%以上。根据中国有色金属工业协会统计，2021年我国再生铝供应量为800万吨，同比增长8.11%，占铝供应量4916万吨的比重为16.4%。据不完全统计，2021年取得环评批复的再生有色金属项目产能超过1000万吨，再生铝项目产能768万吨，分布在广西、江西、福建、贵州、湖北、山东、河南、浙江等省区。建议持续关注不断调整产品结构、循环再生降碳的铝压延加工及再生铝保级应用的龙头企业明泰铝业（601677）。
预计2023年有色金属工业生产稳中有升。本次政府工作报告在简述今年工作重点部分提出，“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产。加快传统产业和中小企业数字化转型，着力提升高端化、智能化、绿色化水平”。据中国有色金属工业协会初步统计，2022年有色金属工业生产稳中有升，我国十种常用有色金属产量为6774.3万吨，按可比口径计算比上年增长（下同）4.3%。其中，精炼铜产量1106.3万吨，比上年增长4.5%；原铝产量4021.4万吨，比上年增长4.5%。六种精矿金属量670.2万吨，比上年增长1.0%。氧化铝产量8186.2万吨，比上年增长5.6%。铜材产量（尚未扣除企业间重复统计约350万吨）2286.5万吨，比上年增长5.7%；铝材产量（尚未扣除企业间重复统计约1600万吨）6221.6万吨，比上年下降1.4%。2022年我国工业硅产量约为335万吨，同比增长24%左右。根据中国有色金属工业协会预测，我国有色金属工业生产总体仍会保持平稳运行，2023年美联储加息幅度放缓，但目前加息周期尚未结束，受世界流动性紧缩、需求放缓、地缘冲突、产业链重构等多重因素影响，全球经济下行压力加大，外需对中国经济的支撑有一定减弱，尤其是对具有金融属性较强，并且产业链、供应链与国际市场密切相关的有色金属的影响有待持续观察，预计2023年十种常用有色金属产量增幅在3.5%左右，有望突破7000万吨；工业增加值增速在4.5%左右。建议持续关注拥有丰富矿产储备的有色金属行业龙头公司紫金矿业（601899）。
风险提示：（1）美联储加息超预期；（2）宏观经济超预期下行；（3）国际局势复杂多变。