回顾2022：你方唱罢我登台。2022年来水演绎“过山车式”态势，上半年来水持续超预期，水电出力提升叠加疫情扰动，火电出力被挤压；但到三季度主汛期，来水断崖式下滑，全国范围内的持续高温，虽有疫情扰动但需求仍快速修复，多地开启有序用电，火电再挑保供重担，并迎来了政策性支持。
展望2023：电价“涨声”再起。2022年前三季度全国半数以上煤电企业处于亏损状态，在21年10月1439号文后“涨电价”的声音再次响起。在中电联（即电企）上调基准价/标杆电价以及主管部门/机构（即政府）扩大电价浮动范围这两种方案中，扩大浮动比例的范围可能是当前阶段更有可能获得推进的电价调整路径。
水电：潮起潮落，转型当时。在现行水电外送电价机制下，水电电价有望受益于煤电基准价变动。依托自身强劲现金流，企业一方面内延传统水电主业至抽蓄开发，另一方面以抽蓄这一储能资源结合资金优势外拓风、光资源。
火电：冬去春来，轻歌快马。3Q22A股火电板块营收、成本增速差自1Q21以来首次回正，业绩呈现逐步修复态势。今夏再次“有序用电”之后，保供压力倒逼政策转向，新建火电机组（煤、气）核准提速。但快速提升的需求导致上游设备产能吃紧，或将重现近两年光伏产业链的涨价局面。或许“涨电价”才能确保火电企业的投资积极性，完成阶段性保供任务。
核电：如期提速，蓄势待发。继“430”国常会核准6台新机组后，“913”再次核准4台，审批提速符合预期。考虑到核电的定价模式，若煤电基准价/标杆电价上调，则新机组核定的上网电价也将同步调整；而老机组虽然因核准电价已锁定，但市场化电量将获益于交易电价上浮范围的扩大。
绿电：博弈预期差。近期部分地区政策的变化直指《绿电“三问”》中第二问“电量与电价的矛盾”，预期逻辑开始兑现；第三问“‘钱’景如何”中补贴发放、产业链降本等预期也在陆续兑现中，第一问“煤电与绿电”的预期逻辑也将逐步被市场所认知。随着国内绿证交易加速，电企有望增厚自身业绩。
投资建议：在2021年电价突破上行关口后，2022年煤价居高不下导致煤电困局难解，电价“涨声”再起并向上传导，无论煤电是基准价/标杆电价调整、亦或是浮动范围扩大，交易电价的上涨对于各类电源均利好，维持对电力行业“推荐”评级。水电板块推荐长江电力、黔源电力，谨慎推荐国投电力、华能水电、川投能源；火电板块推荐申能股份、福能股份；核电板块推荐中国核电，谨慎推荐中国广核；风光运营板块推荐三峡能源，谨慎推荐龙源电力。
风险提示：1）电力市场化交易电价不及预期；2）需求下滑；3）成本上升；4）政策推进滞后；5）降水量减少。