11月挖机销量同比+16%，国内市场转正行业预期回暖
2022年11月挖机行业销量23,680台，同比增长16%，低于此前CME预测值25%。其中，国内市场销量14,398台，同比增长3%，增幅低于CME此前预期（+11%），环比提升27%，销量边际改善明显。单月出口销量9282台，同比增长44%，维持高速增长。11月行业销量延续转正趋势，主要系（1）2022年12月国四标准切换，主机厂清国三库存，且国四设备价格更高，用户提前购机，（2）国产厂商全球化逻辑兑现，出口持续强劲。2022年1-11月挖机行业累计销量244,477台，同比下降23%。其中，国内市场销量145,742台，同比下降44%；出口销量98,735台，同比增长65%，占总销量比重提升至40%。随着基数下降，行业增速有望维持正增长，国际化成为后续一大亮点。
国内市场企稳，全球化进入兑现期，2023年行业有望企稳回升
从下游景气度看，基建投资延续增长趋势，地产端投资没有明显改善：（1）2022年1-10月商品房销售面积累计同比下滑22%，房屋新开工面积累计同比下滑38%，对行业下游需求影响较大。今年以来地产政策持续宽松，分别从合理住房需求、扩大土地项目盈利着手，地产政策边际宽松有望带动行业回暖。（2）2022年1-10月基建投资完成额17万亿元，累计同比提升11%，单9月基建投资完成额2.0万亿元，同比提升13%，连续5个月增速超10%。整体来看，我们判断明年工程机械有望企稳回升，其中国内市场今年受疫情及地产拖累，下游开工项目延后，开工率较低，销量增速下滑幅度较大，我们判断明年国内市场在开工率修复、低基数下有望实现正增长。出口方面，今年亚洲、北非、美洲等地区预计均实现50%以上增长，在海外品牌产品提价背景下，国产品牌产品性价比优势凸显，明年行业出口仍有望继续保持30%-50%增速。我们预计明年工程机械行业有望企稳回升，全球化进入兑现期。
国际化、电动化大幅拉平周期，重塑全球行业格局
海外工程机械市场周期波动远低于行业，2021年至今疫情影响减弱背景下，行业增速由负转正，迎来超补偿反弹机会。2022年前三季度，海外工程机械龙头卡特彼勒、小松集团收入增长分别为15%、22%，单三季度分别增长21%、33%，业绩反弹明显。国内工程机械龙头产品质量已处于国际第一梯队，并且具有显著性价比，出口增长远高于海外市场，有望大幅拉平本轮周期。工程机械产品较乘用车更讲究经济性，随着电动化产品制造成本下降，渗透率有望呈现加速提升趋势。目前工程机械电动产品售价约为传统产品两倍，全生命周期成本优势明显，未来电动化产品成本有望继续向下。随着电动产品成本曲线下降，渗透率提升，大力投资电动化技术的国内龙头企业有望挤占中小品牌份额，在全球市场迎来弯道超车机会。
投资建议
推荐【三一重工】中国最具全球竞争力的高端制造龙头之一，看好国际化及电动化进程中重塑全球格局机会。【中联重科】起重机+混凝土机械后周期龙头，新兴板块贡献新增长极，迎来价值重估。【徐工机械】起重机龙头，混改大幅释放业绩弹性。【恒立液压】国内高端液压件稀缺龙头，下游从挖机拓展至工业领域，打开第二增长曲线。
风险提示：基建及地产项目落地不及预期；行业周期波动；国际贸易争端加剧