双周观点：把握出行产业链修复的投资机遇。“二十条”之后各地逐渐探索出新常态下疫情防控措施，中央经济工作会议重新强调增长，各地复工复产全面加速推进，同时进一步减少省际流通障碍。本周继11月“二十条”之后，国务院发布“新十条”，取消大规模核酸、“落地检”，积极推动复工复产。至此，政策已从逐步探索期快速过渡到明确落地期。我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，行业的成长空间进一步打开。同时，参考越南等海外国家的复苏历程，制造业在疫情期间由于出口旺盛与海外产业资本投资带动获得超额收入，但预期在防控优化初期，制造业景气度会因参与劳动人数波动而有所下降，而此前被压抑已久的下游服务业将在短期内快速复苏。当前时间节点，ppi-cpi剪刀差已转负，服务业处于行业周期底部，相比于传统制造业配置价值显著提升，同时线下消费与出行板块反弹趋势已起，建议重点关注。
双周数据：12月3日-12月9日，上海地铁客运量为5915.5万人次，环比上周增加1.13%，12月1日-12月7日，北京地铁客运量为1570.4万人次，环比上周增加56.7%。本周广东、北京、重庆、山西和四川新增确诊人数处于高位，新增确诊分别为10583/6552/1425/1266/1168人，环比变化-7.5%/-11.3%/-14.9%/303.2%/0.1%。
行情回顾：1）行业行情：近两周（11.28-12.09）申万社会服务指数上涨10.31%，跑赢沪深300指数3.89pct，行业涨跌幅排名第4/31。旅游及景区、酒店餐饮、专业服务、教育4个子行业均出现上涨，旅游及景区涨幅最大，为22.06%。2）核心标的行情：上周涨幅最大前三：桂林旅游（+29.01%）、峨眉山A（28.41%）、ST凯撒（27.87%），跌幅后三位：君亭酒店（+4.94%）、三特索道（+7.68%）、首旅酒店（+9.38%）；本周涨幅最大前三：西安饮食（+15.37%）、ST凯撒（+11.81%）、众信旅游（+11.78%），跌幅后三位：三特索道（-5.88%）、天目湖（-4.33%）、全聚德（-3.76%）。
外资持股2022年整体外资持股比例呈现下降趋势，近期小幅提升。近期社会服务板块持股市值小幅提升，从2022年11月28日的101亿元升至12月9日的117亿元，外资持股比例较为稳定，占比由2.08%略微提升至2.21%。近期外资加仓景区龙头，11月25日至12月9日，外资持续加仓景区龙头宋城演艺，累计增持693万股，持股比例自5.23%提升至5.54%。
投资建议：“二十条”之后各地逐渐探索出新常态下疫情防控措施，中央经济工作会议重新强调增长，各地复工复产全面加速推进，同时进一步减少省际流通障碍，至此，政策已从逐步探索期快速过渡到明确落地期。我们认为，2023年既是承上启下的过渡之年，也是线下消费板块重拾增长曲线之年，餐饮旅游行业的成长空间进一步打开。重点关注中国中免（免税行业龙头，将显著受益于海南离岛免税市场复苏）、锦江酒店（酒店行业龙头，疫情期间加速开店，市占率持续提升）、宋城演艺（旅游演艺行业龙头，新项目陆续落地、成长性显著）、君亭酒店、金陵饭店、天目湖、同庆楼、中青旅。
风险提示：宏观因素带动消费情绪下降；疫情大面积反复严重阻碍出行；需求通胀上行风险。