【本周关键词】：国内防疫政策优化，宏观情绪回暖
投资建议：维持“增持”评级
随着美国在通胀与衰退的拉锯转向后者，美联储加息预期持续降温，货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及宏观预期的改善，板块有望开始筑底回升。
行情回顾：国内疫情防控政策优化，宏观情绪回暖：1）国内防疫政策持续优化，宏观情绪回暖，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅0.2%、-3.4%、-2.1%、3.9%、2.5%、2.3%，整体上涨；2）COMEX黄金收1810.70美元/盎司，环比上涨0.06%，SHFE黄金收403.46元/克，环比下跌1.53%；3）本周A股整体回升，申万有色金属指数收于5,002.23点，环比上涨2.65%，跑赢上证综指1.04个百分点，工业金属、稀有金属、金属非金属新材料、黄金的涨跌幅分别为5.26%、3.16%、-1.02%、-1.03%。
宏观“三因素”总结：国内11月CPI、PPI同比均低于预期，宏观预期改善；美国11月制造业PMI低于预期，PPI同环比高于预期；欧元区第三季度GDP同比回落，疫情升温。具体来看：
1）国内：本周披露国内11月CPI同比1.60%（前值2.10%，预期1.63%），PPI同比-1.30%（前值-1.30%，预期-1.46%）；11月出口金额当月同比-8.70%（前值-0.30%，预期-1.44%），进口金额当月同比-10.60%（前值-0.70%，预期-4.23%）。
2）美国：本周披露美国11月制造业PMI为49.0（前值50.2，预期49.8），非制造业PMI为56.5（前值54.4，预期53.1）；11月PPI最终需求季调同比7.4%（前值8.1%，预期7.2%），环比0.3%（前值0.3%，预期0.2%）；10月耐用品新增订单2734.51亿美元（前值2901.13亿美元），季调环比1.03%（前值0.26%）。
3）欧元区：欧元区11月制造业PMI为47.1（前值46.4，预期47.3），服务业PMI为48.5（前值48.6，预期48.6）；第三季度欧元区GDP终值季调环比0.3%（前值0.8%，预期0.2%），实际GDP终值同比2.3%（前值4.2%，预期2.1%）；本周英国、德国、法国合计日均新增新冠确诊111901.4例，环比上周增加10345.0例，疫情升温。
4）11月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.6，连续三次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
贵金属：大周期拐点正式确立
根据CME预计，美联储12月有接近80%的可能性会加息50bp，欧洲央行方面则表示，即使通胀放缓也不应放缓收紧货币政策的步伐，欧元对美元短期内有所牵制；随着美联储加息和美国经济放缓，美国房地产市场走势低迷，市场对美国经济担忧升温。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。
基本金属：国内宏观情绪回暖，基本金属价格有所回升
周内，国内方面，12月7日国务院联防联控机制公布防疫“新10条”表明疫情防控政策朝着更精准、更科学的方向迈出了重要一步，同时本周政治局会议强调“稳增长”，叠加房地产方面“暖风”频吹，市场对于国内乐观预期进一步强化。
1、对于电解铜，本周国内电解铜产量19.835万吨，环比上涨1.61%；电线电缆进入传统淡季，企业回笼资金为主，生产积极性持续下降，叠加新能源汽车补贴退坡政策影响，车企厂家排产提前化，致使年末新能源汽车行业消费增速放缓。截至12月2日，上海、江苏、广东三地社库10.17万吨，环比减少0.67万吨。
2、对于电解铝，供给端，国内电解铝运行产能略增，川、桂地区铝厂后续维持复产，云南等地区暂稳运行，周内贵州地区错峰用电，当地电解铝企业产量暂未受影响。需求端，国内企业开工暂稳，铝价高位运行抑制采购意愿不强，现货市场跟涨乏力，主流市场升水下跌。周内国内疫情防控全面调整，西北地区运输大幅改善，市场担心未来存累库预期。国内电解铝社会库存50.0万吨，较上周库存量基本持稳。
1)氧化铝价格2843元/吨，环比上涨2.05%，氧化铝成本3050元/吨，环比上涨0.11%，吨毛利-207元/吨，环比上涨20.66%。
2)预焙阳极方面，周内均价7771元/吨，环比下降1.82%，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7684元/吨，环比上涨0.37%，周内平均吨毛利87元/吨，环比下降58.82%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7467元/吨，环比下降3.16%，周内平均吨毛利304元/吨，环比上涨147元/吨。
3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19487元/吨，环比上涨1.15%，长江现货铝价19260元/吨，环比下降0.31%，吨铝盈利-151元，环比减少187元/吨。
3、对于锌锭，周内锌锭产量10.612万吨，环比涨2.02%，海外冶炼厂加速复产；需求方面，国内宏观情绪回暖，但淡季下，利好政策传导至需求仍需时间。本周七地锌锭库存5.37万吨，累库0.26万吨。
核心标的：
1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。