造纸：供应缓解有望实现盈利改善，看好龙头后续业绩弹性释放。前期受疫情、地缘政治及供应链事件等多重因素冲击，全球纸浆供应处于紧张状态，带动我国纸浆价格大幅上涨，纸企成本压力激增。 Arauco156 万吨、 UPM 210 万吨木浆产能预计将分别于 22Q4、 23Q1 投放，有望缓解纸浆供应压力，产能陆续投放带动纸浆价格下行，进而释放纸企盈利弹性。 同时，防疫政策调整优化有望提振下游需求，进而对成品纸价格表现形成支撑。 废纸系： 成品纸下游需求不振导致价格持续向下延伸，进而影响盈利能力。 展望未来，我们预计成品纸下游需求有望伴随疫情形势改善而得到提振，价格后续下行空间有限。 浆纸系： 纸浆价格松动下行，看好文化纸盈利持续改善， 11 月 30 日，阔叶浆、针叶浆及化机浆价格分别为 6,602、 7,372、 5,400 元/吨，分别较近期高点下降3.65%、 3.27%、 0%。 特种纸： 短期来看，浆价高企支撑特种纸提价，且特种纸较其他纸种具备更强的价格传导能力，能保持涨价势头并实现落地，并将充分受益于纸浆供应投放带动的浆价下行；中长期来看，特种纸下游需求持续扩张，竞争格局良好，头部企业持续建设产能，布局自给浆，未来成长性显著。建议关注：浆纸系龙头【太阳纸业】、【岳阳林纸】，特种纸龙头【仙鹤股份】。
家居：政策放松趋势仍将持续，家居龙头成长性突出。 地产方面， 近期多项政策发布态度明确，通过各方面举措缓解地产压力，我们认为：1）政策落地有望带动地产景气度回暖，前期开发商囤积大量未完工项目，融资端修复将促进完工，后续竣工数据仍值得期待； 2）未来政策仍有望加码，进一步支持地产需求。 疫情方面，防疫政策调整优化，制约因素将得到缓解，消费需求回暖带动线下客流复苏，且此前延期需求有望得到释放。 整装方面， 今年以来家装行业维持高景气，家居全年订单有保障，预计前三季度欧派、索菲亚整装渠道分别增长约 50%、 120%，全年仍将维持高增。 供给方面，行业承压持续分化，家居龙头大家居战略持续落地，全方位布局挖掘客流消费潜力并提升流量竞争力，韧性十足实现稳健发展。我们认为，当前家居行业底部信号明确，未来行业基本面将持续改善，而环境压力下行业持续分化，家居龙头在后续复苏中有望核心受益。建议关注：定制龙头【欧派家居】、【索菲亚】、【志邦家居】、【金牌厨柜】及【江山欧派】；软体龙头【顾家家居】、【喜临门】及【慕思股份】。
包装： 原材料价格下行，行业盈利修复确定性强。 纸包装方面，受益于环保趋势，纸包装行业有望实现扩张，且市场集中度较低，未来提升空间巨大。龙头企业从生产商向包装解决方案提供商转变，业务纵向发展。下半年以来烟酒类零售稳步复苏，将驱动纸包装需求增长。 塑料包装方面，政策支持及技术升级驱动下，市场规模稳定增长，但市场集中度较低，行业竞争激烈。奶酪行业快速成长，带动奶酪棒包装迅速发展，奶酪棒包装具备较强技术壁垒，竞争格局优良，投资价值凸显。 金属包装方面，二片罐需求受益于啤酒罐化率提升&碳酸饮料扩张，三片罐需求受益于能量饮料扩张。 供需格局改善强化包装龙头议价能力，盈利有望增强。 原材料方面，预计瓦楞纸、箱板纸价格将维持低位，白卡纸后续产能投放将压制价格表现。镀锡板卷、铝活跃合约期货结算价自高位下行。塑料原材料价格低位波动，后续伴随海外经济走弱，需求疲软有望带动原油产业链价格下行。建议关注：包装行业龙头【上海艾录】、【奥瑞金】及【裕同科技】。
轻工消费：新型烟草发展前景明朗，文具行业市场持续扩容。 新型烟草： 我们认为，国内电子烟监管基本落地，电子烟纳税按照乙类卷烟标准 36%税率，相对偏柔和。未来行业将进入有序发展阶段，政策虽对需求及盈利有所压制，但同时提升行业壁垒，而头部企业具备品牌、产品及生产等多重优势，未来有望实现行业集中。同时，国家对海外出口持鼓励态度，持续看好电子烟龙头出口竞争力。 文具： 消费升级带动 C 端文具市场稳健发展，人均消费对标美日具备较大提升空间，行业集中度持续提升； B 端万亿级大办公市场发展空间广阔。晨光 Q3 经营环比回暖，三季度疫情改善带来线下客流复苏，传统核心业务&零售大店业务均呈现环比改善，同时办公直销业务维持高增，盈利能力环比修复。建议关注：电子烟行业龙头【思摩尔国际】，文具行业引领者【晨光股份】，露营经济受益者【浙江自然】。
风险提示： 宏观经济下行；房地产复苏不及预期；原材料价格上涨。