核心观点
产业结构调整背景下，普钢、特钢需求逐步分化。1）普钢：从需求结构来看，普钢下游主要集中建筑、机械、电力等领域，在中央“房住不炒”政策方针指引下，预计未来房地产开发投资额增长或趋缓，普钢需求或有所承压。2）特钢：下游需求主要集中于国防、电力、石化、核电、环保、汽车、航空、船舶、铁路等行业的高端、特种装备制造领域，新材料与钢铁产业政策共同支持特钢行业快速发展。目前国内特殊钢占粗钢产量比例远低于国际平均水平，对比发达国家工业化发展情况，未来该比例将逐步优化，国内具有较大发展空间，同时国内高品质特殊钢自给不足，诸多关键特钢材料依赖进口，为加快高端装备自主化发展进程，核心材料亟待实现进口替代。
普钢谋转型，特钢求更特，特钢供给有望扩容。1）普钢谋转型：普钢企业当前在手现金充裕，但“十四五”期间，严禁新增产能成为行业铁律，普钢供给刚性逐渐形成。周期下行，普钢企业资金急寻“出口”，从部分钢企“十四五规划”及半年报中可以看到，目前部分普钢企业正加快将部分产能从普钢生产向优特钢生产转型，如宝武、华菱、安钢、建龙等多家钢企发挥行业绿色发展引领、示范作用，为特钢高质量发展蓄势赋能。2）特钢求更特，在普钢企业加速转型特钢业务、及特钢企业产能加速扩张背景下，预计未来特钢行业竞争将日趋激烈。目前特钢龙头企业正一方面通过技术创新引领结构升级，另一方面通过兼并重组提升市占率，增强公司综合竞争实力。从2022年中国特钢行业部分上市公司特钢业务规划来看，核心企业均重点聚焦在特钢产品技术创新突破、产业数字化和智慧化转型、全球化战略布局等方面，围绕“卡脖子”产品加快优特钢产品结构升级。中信特钢、抚顺特钢等企业在高端特钢业务方面也正加速布局。
钼作为典型特钢合金元素，有望持续受益于特钢产业扩张。从需求结构来看，全球约74%钼产品应用于特钢行业，钼消费与我国优特钢产量高度相关，随着我国钢铁产业结构调整加速，有望进一步推动钼需求增长。
投资建议与投资标的
普钢谋转型，特钢求更特，下行周期内促转型谋发展为普特钢企业共同课题。目前部分普钢企业正加快将部分产能从普钢生产向优特钢生产转型，如宝武、华菱、安钢、建龙等。特钢企业也一方面通过技术创新引领结构升级，另一方面通过兼并重组提升市占率，增强公司综合竞争实力，中信特钢、抚顺特钢等企业在高端特钢业务方面也正加速布局，钢铁行业“普转优，优转特”发展趋势逐步增强，预计未来我国优特钢产量将出现明显增长。其中钼作为典型特钢合金元素，有望持续受益于特钢产业扩张，建议关注拥有钼采矿、选矿、冶炼、化工、金属加工、科研、贸易一体化全产业链条的生产企业金钼股份(601958，未评级)、洛阳钼业(603993，未评级)。
风险提示
宏观经济增速放缓，钢价、矿价大幅波动，产业与企业结构转型升级进度低于预期，特钢下游行业发展速度低于预期