现状：行业处于新一轮产能投放尾声，行业开工率处于低位，纸价和纸品盈利处于历史低位，行业库存相对较低；
2023年景气演绎：V型走势：1）23Q1行业或需求继续往下，一方面国内受到疫情放开冲击，需求阶段性走弱，另一方面，海外渐进衰退周期预计需求逐步偏弱，考虑到目前部分企业已处于盈利能力低点，预计利润率难有下行空间；2）23Q2后逐步恢复，伴随内需走强，海外流动性逐步宽松，需求或企稳上行，考虑目前行业库存处于相对较低水平（下游以刚需采购为主），且纸企和经销商存在长达一年多时间盈利低位，行业集中度处于高位，或有提价机会。从供需看，依然处于弱平衡，较难出现较大提价弹性；
中期演绎：根据行业投产跟踪，我们预计2023-2024年行业产能大概率会低于预期。伴随需求逐步恢复，我们预计行业盈利将逐步进入上行周期。通过整合金光APP资源，博汇纸业有望在2026年实现年产800万吨白卡纸。
目前公司存在两大预期差：1）行业产能密集投放，中期难有投资机会；2）通过股权激励措施，绑定全体股东利益。
风险提示：需求恢复不及预期，纸制品价格大幅波动，汇率大幅波动。