投资要点
【本周关键词】：美联储如期加息但释放鹰派信号、国内提出扩大内需战略规划、中央经济工作会议指出推动经济运行整体好转
投资建议：维持“增持”评级
随着美国在通胀与衰退的拉锯转向后者，美联储加息预期持续降温，货币政策的二阶导拐点已然确立；对于贵金属，我们认为美国经济回落难以避免，叠加通胀逐步走低、失业率上升，贵金属大周期拐点确立，持续重视成长及资源优势突出标的。对于基本金属，美联储加息周期下，海外耐用品需求持续回落，全球主动去库存仍将持续，但随着加息速度的放缓及国内经济预期的改善，板块有望开始筑底回升。
行情回顾：欧美释放鹰派信号，国内中央经济工作会议指出推动经济运行整体好转：1）美联储与欧央行释放鹰派信号，风险资产整体承压，但国内经济预期逐步企稳，具体来看：LME铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅-2.2%、-3.7%、-1.0%、-5.5%、-2.3%、-1.9%，整体下跌；2）COMEX黄金收1800.20美元/盎司，环比下跌0.58%，SHFE黄金收402.90元/克，环比下跌0.14%；3）本周A股整体回落，申万有色金属指数收于4,785.88点，环比下跌4.33%，跑输上证综指3.11个百分点，金属非金属新材料、稀有金属、工业金属、黄金的涨跌幅分别为-0.75%、-3.45%、-3.58%、-5.93%。
宏观“三因素”总结：国内经济预期持续改善；美联储加息落地，经济数据进一步走低；欧元区欧央行加息50bp，11月CPI同环比均有所回落。具体来看：
1）国内：本周披露国内11月社会融资规模当月值19,900.00亿元（前值9,079.00亿元），社融规模存量同比10.0%（前值10.3%），11月新增人民币贷款12,100.00亿元（前值6,152.00亿元，预期13,228.57亿元）；11月国内M0同比14.10%（前值14.30%），M1同比4.60%（前值5.80%），M2同比12.40%（前值11.80%，预期11.72%）；11月工业增加值当月同比2.20%（前值5.00%，预期3.68%），固定资产投资累计同比5.30%（前值5.80%，预期5.65%），社会消费品零售总额当月同比-5.90%（前值-0.50%，预期-2.47%）。中央经济工作会议强调“突出做好稳增长、稳就业、稳物价工作”，以及“推动经济运行整体好转”，此外国务院印发《扩大内需战略规划纲要（2022－2035年）》，提出坚定实施扩大内需战略、培育完整内需体系。
2）美国：本周披露美国11月CPI同比7.1%（前值7.7%，预期7.3%），环比0.1%（前值0.4%，预期0.3%）；核心CPI同比6.0%（前值6.3%，预期6.1%），环比0.2%（前值0.3%，预期0.3%）；11月零售总额环比-0.80%（前值1.26%），核心零售总额环比-0.58%（前值1.31%），零售和食品服务销售同比6.48%（前值8.27%）。
3）欧元区：欧元区12月ZEW经济景气指数为-23.60（前值-38.70，预期-25.70）；11月欧元区CPI同比10.1%（前值10.6%，预期10.0%），环比-0.1%（前值1.5%，预期-0.1%），核心CPI同比5.0%（前值5.0%，预期5.0%），环比0.0%（前值0.6%，预期0.6%）；本周英国、德国、法国合计日均新增确诊104037.4例，环比上周减少7864.0例，疫情降温。
4）11月全球制造业PMI为48.8，环比回落0.6，连续三次处于荣枯线以下，预计全球经济整体仍将处于下行通道。
贵金属：大周期拐点正式确立
美国11月CPI同比创年内最小涨幅，美联储12月如期加息50bp，但美联储点阵图显示2023年目标终端利率上调至5.1%，利率峰值超过市场预期，并且美联储表示2024年前不会降息，在对通胀回落至2%有信心之前，美联储不会降息，美联储释放鹰派信号，金价有所回落。我们认为美国经济回落难以避免，当前4.0%左右的远端名义利率离经济底部的1.5%有较大回落空间，随着通胀超预期走低以及失业率的触底回升，贵金属价格大周期的拐点正式确立，板块内高成长标的有望持续重估，同时资源优势突出标的也将凸显投资弹性。
基本金属：欧美释放鹰派信号，国内经济预期逐步企稳
周内，美联储与欧央行释放“鹰派”信号，引发市场对持续加息后经济衰退的担忧，基本金属价格整体有所回落。国内方面，受到疫情打击及地产市场疲弱影响，经济数据全面回落且不及预期，实际房地产投资增速受消费信心疲软及疫情冲击下并未改善，但政策端稳经济信号明确，国内经济预期有望逐步企稳。
1、对于电解铜，本周国内电解铜产量18.99万吨，环比下跌4.26%；电线电缆进入传统淡季，企业回笼资金为主，漆包线行业进入旺季，新增订单量有所回暖，不过由于多数漆包线企业成品库存居高，致使多数企业仍以降库存为主。截至12月16日，上海、江苏、广东三地社库8.84万吨，环比减少1.33万吨。
2、对于电解铝，供给端，周内贵州电力紧张局面升级，省内电网要求省内五家电解铝企业暂按70万千瓦总规模调减，并于12月13日00:00启动，每日按负荷分配的20%减负荷，通过5日负荷管理执行到位。此次限电涉及到的五家企业，目前贵州华仁及中铝贵州已开始停槽减产，减产总规模暂不明确，此两家减产总规模或达16-20万吨，其他三家还没有实质性减产，另贵州元豪的新增投产将延期，国内电解铝运行产能暂稳运行为主。需求端，本周国内铝下游加工企业开工表现弱势，周内铝板带、铝线缆、铝箔开工率出现下滑，主因行业进入传统淡季，企业新增订单较少，开工下滑为主。其余版块暂时维稳为主的，但也有淡季去趋势，目前国内疫情虽全面放开，但终端订单传导缓慢，加工企业订单暂未出现回暖迹象。国内电解铝社会库存48.2万吨，较上周库存减少1.8万吨。
1)氧化铝价格2886元/吨，环比上涨1.51%，氧化铝成本3048元/吨，环比下降0.05%，吨毛利-162元/吨，环比上涨21.50%。
2)预焙阳极方面，本周周内均价7771元/吨，环比持平，考虑1个月原料库存影响，周内平均成本7756元/吨，环比上涨0.70%，周内平均吨毛利14元/吨，环比下降79.06%；如果不考虑原料库存，阳极周内平均成本7401元/吨，环比下降0.50%，周内平均吨毛利370元/吨，环比上涨37元/吨。
3)对于除新疆外100%自备火电的电解铝企业，即时成本19570元/吨，环比上涨0.43%，长江现货铝价18840元/吨，环比下降2.18%，吨铝盈利-484元，环比减少334元/吨。
3、对于锌锭，周内锌锭产量10.647万吨，环比涨0.33%，云南地区冶炼厂受限电影响趋弱，冶炼厂恢复正常产量，欧洲进入冷冬，天然气价格仍将是扰动海外供给的主要因素；需求方面，国内陆续有企业开始进入放假停产时间，外加临近年底，商家回笼资金意愿较强，整体需求仍相对偏弱。本周七地锌锭库存5.70万吨，累库0.33万吨。
核心标的：
1）贵金属：银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金、盛达资源等。
2）基本金属：云铝股份、神火股份、天山铝业、索通发展、紫金矿业、金诚信、铜陵有色等。
风险提示：宏观波动、政策变动、供需测算的前提假设不及预期等。