投资要点
造纸包装：浆价拐点逻辑持续验证，关注行情扩散。1）行业端：11 月国内木浆进口环比持续改善。根据海关数据，1 1 月国内进口针叶浆、阔叶浆 62.1、107.4 万吨，分别环比+10.5%、+10.6%。12 月 13 日 Suzano 外盘报价出炉，漂桉浆金鱼下调 40 美元至 820 美元。本次 Suzano 阔叶浆调价，系去年末以来外盘阔叶浆报价首次松动，调整幅度超预期，信号意义明确、成本回落逻辑持续演绎。在供给缓和、需求走弱的背景下，浆价高位向下拐点确认，成本反转主线迎来预期兑现，建议关注后续行情扩散。 2）公司端：中顺洁柔拟开展 2022 年股权激励，裕同科技发布业绩预增公告。12 月 20 日中顺洁柔公告拟开展股权激励计划，授予权益总计 4043 万份，占公司股本总额的 3.08%，考核目标为 2023-2025 年营收分别不低于 100、110、121 亿元，本次激励目标可行性强，在范围和力度上对新团队激励充分、利益深度绑定，有利于激发团队活力。12 月 22 日裕同科技发布 2022 年业绩预增公告，公司预计 2022 年实现归母净利润 14.24~16.28亿元（同比增长 40-60%），扣非净利润 14.98~16.80 亿元（同比增长 65-85%）， 对应单Q4 归母净利润、扣非净利润增长中枢分别为 45%、58%。投资建议：成本回落和需求改善预期下，建议关注长期优势不变、盈利底部静待反转的特种纸龙头【仙鹤股份】 ， 装饰原纸专家【华旺科技】 ，弹性标的【五洲特纸】，成本端直接受益、需求端静待复苏的【中顺洁柔】 ；关注产业链一体化优势突出的大宗纸头部企业【太阳纸业】 ，及多元化布局稳健成长、利润弹性持续释放的【裕同科技】 。
必选消费： 防疫优化+扩内需，关注需求复苏预期下必选消费龙头估值弹性。 本周，中央经济工作会议如期举行，规划 2023 年经济工作，在工作部署中，突出扩内需重要性，叠加防控政策积极优化调整，个股业绩拐点确立有望催化估值上行，建议关注需求复苏下必选消费龙头的估值弹性。公司端：1）百亚股份：个护区域龙头短期业绩拐点已现，双十一电商成绩靓丽。长期看，百亚产品中高端化+电商加持，自主品牌从区域走向全国，成长路径清晰。 2）晨光股份： 学汛消费和补库需求带动下，三季度晨光传统业务恢复正增，电商增速靓丽、科力普放量趋势持续。长期看，晨光核心竞争力稳固，双减冲击不改行业价增趋势， 2B 业务自我验证后放量空间广阔，当前估值安全垫充裕。 建议关注:【百亚股份】【晨光股份】。
家居：双重受益地产及消费预期改善，中期业绩改善关注需求复苏。四季度，地产融资政策三箭齐发，供给端政策宽松节奏及力度超预期，地产政策预期拐点明确，叠加疫情防控措施持续优化，本轮估值修复已在途。短期看，融资政策放宽加快终端项目节奏，带动地产链存量订单释放，三季度以来地产链工程业务已率先修复，形成验证。中期看，销售政策放宽若带动终端去化率提升、竣工周期开启有望带动板块需求走出底部，业绩修复可期。投资建议：1）头部企业长期市占率提升路径清晰，龙头成长有望穿越周期，建议关注【欧派家居】【顾家家居】；2）弹性标的关注【志邦家居】、【金牌厨柜】、【喜临门】、【索菲亚】。
轻工出口：海运费快速回落，保温瓶、塑料餐厨制品出口景气。1）海运费、汇率改善，带动轻工出口企业需求及盈利修复。 本周 CCFI 综合指数 1307.54，环比-2.4%，其中美东、美西、欧洲航线指数分别环比-2.9%、+1.3%、-3.7%，海运费较 2 月高点回落 63.6%，有望带动下游出口需求逐步释放。本周美元兑人民币中间价 6.9756 元，环比-0.2%，较 3 月高点贬值 9.4%，出口企业盈利修复在途。2）保温瓶、塑料餐厨制品出口景气度较高，1-1 1 月保温瓶（海关编码 961700）、塑料制餐具及厨房用具（海关编码 392410）累计出口 255.56、633.75 亿元，分别同比+21.9%、+23.0%，其中 11 月单月出口分别同比+10.1%、+13.7%。投资建议：建议关注出口细分景气赛道龙头【家联科技】【嘉益股份】
新型烟草： 电子烟寄递及异地携带限量，促进市场良性化发展。1） 11 月 23 日，国家烟草专卖局发布电子烟产品、雾化物、电子烟用烟碱寄递和异地携带限量通告。 对于寄递，每人每天限寄一件，每件限量：烟具 2 个，烟弹或一次性电子烟 6 个，合计烟液容量不超过 12ml。对于异地携带，每人每次限量：烟具不得超过 6 个；烟弹不得超过 90 个，一次性电子烟不得超过 90 个，烟液及烟碱不得超过 180ml。我们认为，电子烟“1+2+N”监管制度体系的不断完善，有利于打击非法交易，促进市场良性发展。2）根据蓝洞数据，截至 1 1 月 21 日，已有 45 家国内电子烟品牌通过评审或拿到牌照，预计许可生产规模为 6.2 亿颗烟弹、4000 万烟杆、1500 万支一次性产品，测算对应市场规模（零售）约为 240 亿元，规模管控较为宽松。投资建议：国际烟草巨头发力，全球替烟趋势不变，国内电子烟进入全面规范化时代，不确定性逐步落地，整体供给端规模管控仍较为宽松，未来需重点关注国标产品的消费者接受度，行业长期成长可期。建议关注具备技术及制造优势、一次性产品有望放量、估值底部的雾化代工龙头【思摩尔国际】。
风险提示： 原材料价格大幅上涨风险、地产景气程度下滑风险、国际贸易政策变动风险、测算结果偏差风险