投资建议：供需双弱静待拐点，积极配置把握当下。暖冬预期消退，煤炭下游需求会逐步好转。同时，年尾基金调仓换股接近完成，交易层面不利因素也逐步消解。板块调整之后，煤炭股高现金流、高分红、低估值以及需求复苏下的高弹性，攻守兼备，配置价值更加突出。当前煤炭行业基本面依然强劲，增产保供背景下，中长期合同制度日益强化，供需结构性错配更加凸显，煤价易涨难跌。同时，‘迎峰度冬’旺季将临，下游电厂负荷有所增长，叠加焦钢利润修复，下游补库需求有望带动焦煤价格上涨。我们认为全球能源危机犹在，煤气联动，能源价格高位震荡且易涨难跌。三大利好催化：1）房地产融资三支箭已经射出，地产复苏支持政策不断，煤炭下游钢铁、建材需求不悲观；2）冷空气来袭，暖冬预期反转，电煤消耗将进入去库阶段，能源价格探涨；3）2023年中长期合同落地迟迟不下，困难程度超乎想象，负面预期边际修复。重点推荐：动力煤公司中国神华、中煤能源、陕西煤业、兖矿能源、山煤国际、晋控煤业；炼焦煤公司潞安环能、山西焦煤、淮北矿业、盘江股份、上海能源、平煤股份；无烟煤公司兰花科创。
动力煤方面，产地供需两弱，港口煤价承压。供给方面，非电煤终端受疫情影响，开工率有所下降，下游采购需求偏弱。年终煤矿多以保安全为主，煤矿生产也受疫情影响，产地市场整体呈现供需两弱格局。需求端，沿海省份煤耗走稳，电厂库存有所下滑但依然维持高位，终端对市场煤采购意愿偏低。截至12月23日，京唐港动力末煤(Q5500)山西产平仓价1270.0元/吨，相比于上周下跌55.0元/吨，周环比下降4.2%，相比于去年同期上涨340.0元/吨，年同比增加36.6%。
中国神华：11月实现商品煤产量2600万吨（同比-4.8%），销量3660万吨（同比+3.7%）；总发电量153.7亿千瓦时（同比+16.3%），总售电量144.6亿千瓦时（同比+16.3%）。1-11月，实现商品煤产量28660万吨（同比+3.1%），销量38040万吨（同比-11.7%，主因外购煤规模下降）；总发电量1728.1亿千瓦时（同比+16.6%，主因新机组陆续投运），总售电量1623.8亿千瓦时（同比+16.9）。中国神华公布外购煤采购价格（12月16日至12月23日），外购4000/4500/5000/5500大卡分别为466/548/630/712元/吨，较上期持平；外购神优2/3/4分别为1107/1060/1023元/吨，较上期持平。陕西煤业：11月实现煤炭产量2121万吨（同比+29.24%），销量1793万吨（同比-35.03%），其中自产煤销量2112万吨（同比+28.11%），贸易煤销量-318万吨（同比-128.64%）。1-11月公司实现自产煤产量14402万吨（同比+10.99%），实现销量21493万吨（同比-13.44%），其中自产煤销量14227万吨（同比+11.03%），贸易煤销量7265万吨（同比-39.53%）。5月限价令执行以来，公司煤炭价格平稳运行，基本不受限价影响。中煤能源：11月实现煤炭产量918万吨（同比-11.0%），销量1903万吨（同比-12.5%），其中自产煤销量940万吨（同比+6.9%）、贸易煤销量963万吨（同比-25.6%）。1-11月公司实现煤炭产量11034万吨（同比+6.7%），销量24334万吨（同比-13.5%），其中自产煤销量11152万吨（同比+11.0%）、贸易煤销量13182万吨（同比-27.1%）。兖矿能源：三季度公司实现煤炭商品煤产量2593万吨（-3.27%），商品煤销量2565万吨（-2.39%），其中自产煤销量2244万吨（-7.09%）。2022年前三季度公司实现商品煤产量7657万吨（同比-1.55%），商品煤销量7872万吨（同比+1.98%），其中自产煤销量6905万吨（同比+0.34%）。山煤国际：一季度公司实现原煤产量913万吨（同比-9.04%），商品煤销量1216万吨（同比-45.26%）（贸易煤业务持续剥离，下同）。二季度公司实现原煤产量1107万吨（同比+7.85%），商品煤销量1159万吨（同比-24.34%）。三季度公司实现原煤产量1085万吨（同比+19.53%），商品煤销量1595万吨（同比+7.10%）。
焦煤及焦炭方面，焦企实现扭亏，煤价偏强运行。供给方面，主产地疫情蔓延，部分煤矿停产，叠加年终保安全生产影响，焦煤市场供应偏紧，产地焦煤价格偏强运行。需求端，焦企盈利实现扭亏为盈，目前下游钢企补库需求仍存，焦炭采购积极，边际需求修复仍在继续。截至12月23日，京唐港山西产主焦煤库提价(含税)2730.0元/吨，相比于上周持平，周环比持平，相比于去年同期上涨280.0元/吨，年同比增加11.4%。潞安环能：11月实现原煤产量468万吨（同比+8.84%），实现商品煤销售量385万吨（同比+33.68%）。1-11月实现原煤产量5296万吨（同比+4.81%），实现商品煤销量4792万吨（同比+7.04%）。平煤股份：2022年前三季度公司实现原煤产量2268万吨（同比+4.44%），商品煤销量2358万吨（同比+2.74%），其中自有商品煤销量1998万吨（同比+0.21%）。河南地区主焦煤价格（车板价:主焦煤(V25-27%,A<10%,S<0.5%,G>75,平顶山产):河南）维持在2320元/吨，价格维持高位，盈利确定性较强。淮北矿业：2022年前三季度公司实现商品煤产量1796万吨（同比+10.09%），商品煤销量1524万吨（同比+2.85%）；焦炭产量278万吨（同比-10.08%），销量276万吨（同比-10.50%）。淮北地区主焦煤价格（车板价:焦精煤(A<11%,V21-25%,0.6%S,G85,Y20mm):安徽:淮北）维持在2395元/吨，四季度环比三季度持平，盈利有望维持。盘江股份：2022年前三季度公司实现煤炭产量863万吨（同比+14.45%），煤炭销量941万吨（同比+16.67%），其中自产煤炭销量865万吨（同比+15.21%）。2022年前三季度，实现煤炭销售收入885860.21万元（同比+48.69%），毛利润380716.69万元（同比+87.84%）。
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